投资建议
①化工业务：公司化工产品包括烧碱（液碱）、环氧丙烷、聚醚等，2020 年下半年，国内以大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，化工产品呈持续向好态势。报告期内，公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑；环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期，产品盈利能力持续提升，当前公司主要生产装置均满负荷运营，主要产品产量稳定，我们认为，化工品涨价周期还未结束，公司化工板块业绩受到涨价提振，预计2021-2023 年净利润4.97 亿元，5.12 亿元，5.22 亿元。
②军工主体1—威科电子：公司全资子公司威科电子产品涉及通信、数控机床、医疗电子和汽车电子制造等多个领域，此外，威科电子已经开始向军用集成电路领域延伸，借助其在厚膜集成电路领域先进的生产工艺和丰富的行业经验，威科电子具备向高端军用集成电路领域拓展的技术实力，经公司试制的样品已经得到军工客户的认可，已进入批量生产阶段。2020 年净利率较大下滑是由于受主要原材料电极浆料采购价上升，以及疫情、厂房搬迁等影响。根据威科电子前三年的产品销售情况及企业的未来规划，预计2021 年至2023 年的净利润分别为1.20 亿元，1.54 亿元，1.91 亿元。
③军工主体2—长沙韶光：长沙韶光可以为军工客户提供集成电路设计、封装以及测试等系列化的产品服务，具备一体化的综合性服务能力，从产品形式角度，公司对外销售的是军用集成电路系列产品。随着我国武器装备自主可控需求迫切以及信息化含量提升，预计2021 年至2023 年度销售收入仍将有所增长，预计2021-2023 年净利润分别为1.00 亿元，1.25 亿元，1.56 亿元。
我们预计航锦科技军工板块2021-2023 年净利润分别为2.20 亿元，2.79 亿元和3.53 亿元
航锦科技估值对标分析：
根据航锦科技公司业务类型，我们按照分部估值法给予估值：
①化工业务参考对象：滨化股份（产品为烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯）、氯碱化工（产品为烧碱、聚氯乙烯），2020-2022 年PE 均值为15.48 倍，9.40 倍和7.69 倍。
②军工主体1 参考对象：新雷能（军工电源）、杰赛科技（军工PCB），振华科技（厚膜混合集成电路），2020-2022 年PE 均值为64.15 倍，39.42 倍和26.55 倍。
②军工主体2 参考对象：景嘉微（GPU）、北斗星通（北斗芯片）、紫光国微（FPGA），2020-2022 年PE 均值为126.10 倍，73.05 倍和54.32 倍。
参考以上估值分析，我们认为航锦科技分部估值结果如下：
①化工业务可给予2021 年15 倍PE，对应2021-2023 年化工板块净利润4.97 亿元，5.12 亿元和5.22 亿元，预计化工板块2021-2023 年估值为74.55 亿元，76.79 亿元和78.32 亿元。
②军工板块可给予2021 年60 倍估值，对应2021 年军工板块的净利润2.20 亿元，2.79 亿元，3.53 亿元，预计军工板块2021-2023 年估值132.03 亿元，167.20 亿元和211.76 亿元。
公司2021-2023 年整体净利润为7.17 亿元，7.91 亿元和8.75 亿元。
各部分估值加总结果为航锦科技2021 年-2023 年合理估值为206.58 亿元，243.98 亿元和290.08 亿元，对应2021-2023 年我们预测的公司净利润7.17 亿元，7.91 亿元和8.75 亿元，按照当前股本计算2021-2023 年EPS 分别为1.05 元，1.15 元和1.28 元，按照当前股价26.18 元计算，2021-2023 年PE 分别为25.17 倍，22.76 倍和20.45 倍。基于公司化工品价格维持高位，盈利能力提升，军工电子仍处高景气赛道，我们给予目标价35.04 元，给予“买入”评级。
风险提示
新一代GPU、FPGA 产品研发不及预期；5G 民用业务开拓不及预期。；化工品业务价格回落；贸易摩擦的风险。
