发展趋势
1、2020 年稳定增长,环保纸塑产业链布局初步成型。分产品看:
1)纸制精品包装营收91.09 亿元,同增17.3%,我们认为公司在酒包、化妆品等细分领域的布局已进入成长期,未来有望在细分市场的高增速中,不断收获主业的增长动能;2)包装配套产品营收20.04 亿元,同增26.4%,我们预计公司凭借强大产品力、研发力、服务力,为客户不断提供增值产品,实现快速增长;3)环保纸塑产品营收4.27 亿元,同增38.6%,2020 年公司环保包装生产基地宜宾裕同投产、海南环保包装项目试生产,产业链布局初步成型,在前瞻性部署与国家禁塑政策双重加持下,实现放量成长。
2、盈利能力略有下滑。2020/1Q21 毛利率同比-3.2ppt/-1.4ppt 至26.8%/23.9%,主要由于新收入准则下运费计入成本。费用端来看,2020/1Q21 期间费用率同比-1.8ppt/-0.4ppt,其中:销售费用率同比-2.1ppt/+0.3ppt 至2.7%/3.4%,公司1Q21 积极开拓市场,销售费用投入加大; 管理+ 研发费用率同比-0.4ppt/-0.1ppt 至10.7%/12.3%;财务费用率同比+0.7ppt/-0.5ppt 至2.2%/1.0%,2020年主因人民币升值,汇兑损失增加。综合影响下,2020/1Q21 净利率同比-1.1ppt/-1.5ppt 至9.5%/6.3%,盈利能力略有下滑。
3、持续关注下游客户订单获取情况,及环保包装项目进展。1)客户方面,公司保持对新兴细分领域的关注并不断探索,近年在化妆品、食品包装等领域的布局已取得较好业绩回报,此外,公司已在越南、印尼等地设立生产基地,在澳大利亚、美国等国设立办事处,未来有望在新领域、新市场不断获取新客订单;2)环保包装方面,公司2020 年环保纸塑产品营收同增38.6%,我们预计随海南环保包装项目达产,该业务将进一步放量增长;同时,公司在工厂、材料、产品维度积极推动绿色转型,未来有望成为包装领域推动“禁塑令”、“碳中和”的重要力量,受益政策实现加速成长。
盈利预测与估值
考虑到环保政策趋严下公司环保包装产能快速落地、前景良好,我们上调2021 年每股盈利预测4%至1.61 元,同时引入2022 年每股盈利预测1.97 元。当前股价对应2021/2022 年20 倍/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价40.8 元,对应25 倍2021年市盈率和21 倍2022 年市盈率,较当前股价有27%上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业务发展不及预期。