恒生电子（600570）：现金流质量突出 加速保险、全球化布局
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈冠呈/胡又文 日期：2021-04-27
事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收41.73 亿元，同比增长7.77%;归母净利润13.22 亿元，同比减少6.65%;扣非后归母净利润7.34 亿元，同比减少17.56%，好于前期预告。
经营性现金流质量突出，反映实际业绩增长：报告期内，在新会计准则的影响下，公司表观营收仍实现稳定增长，具体而言，大零售IT业务实现营业收入15.10 亿元，同比增长2.61%;大资管IT 业务实现营收12.20 亿元，同比增长10.04%。
另一方面，互联网创新业务实现营收6.01 亿元，同比增长10.41%。从现金流情况来看，公司销售商品、提供劳务收到的现金为50.27 亿元，同比增长17.21%;经营活动产生的现金流量净额13.98 亿元，同比增长30.55%。
提升保险IT 市场竞争力，加速全球化业务布局：公司前期收购保泰科技，进一步加强其在保险IT 市场的综合竞争力，同时加速公司向银行、保险、期货等金融领域的多线布局，最终实现从点到面铸就其在全领域金融IT 的龙头地位。
此外，公司加速国际化战略布局，一方面与IHS Markit 共同投资成立合资公司恒迈神州，为一级市场债券发行提供簿记和网络服务;此外更与 Finastra 公司签署战略合作协议，以FusionInvest 软件为基础，通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自主知识产权系统。
基金主导力加强，机构化打开长期发展空间：根据Wind 数据，截止2021 年Q1 我国公募基金资产净值总规模达到21.74 万亿元，相比2020年四季度末的20.06 万亿元增加1.68 万亿元，环比增速8.37%，A 股市场的机构主导能力正在不断加强，机构管理规模的扩大将直接增进其对IT 系统的付费能力。
从政策角度来看，过去十年中我国证券市场的制度升级呈不断加速的趋势，近年来资管新规、科创板和创业板注册制等持续带动市场的成熟化发展，同时也为证券IT 系统带来全新需求。未来随着主板注册制改革、T+0 交易机制以及REITs 等资本市场制度升级的落地，将为证券IT 市场打开更大的空间。
从长期来看，资本市场的成熟最终推动的是机构化的形成，而机构主导力的提升将促使他们持续加大对IT 系统的投入，从而为公司这类行业龙头带来更多发展机遇。
投资建议：公司受益于机构化所带动的下游市场空间持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。近年来针对自身产品和市场变化，公司紧锣密鼓完善业务矩阵，通过并购、参股等形式提升产品竞争力，不断巩固并强化自身龙头地位。预计2021、2022 年EPS 为1.61 元、2.00 元，维持买入-A 评级。
风险提示：创新业务发展不及预期;监管政策风险;员工持股计划变更风险。
