事件评论
三电控股为所在细分行业龙头，有利于公司扩展新业务：三电控股是汽车空调压缩机及汽车空调系统领域龙头企业，2019 年公司车载空调压缩机市占率达到行业第二，而电动压缩机、综合热管理系统和汽车空调产品等在新能源行业也有较好应用，三电控股在汽车压缩机领域具有较强竞争优势。海信家电当前业务聚焦于中央空调、冰箱、空调为主的家用电器领域，本次交易完成后，公司将以三电控股为核心进一步拓展汽车空调压缩机、汽车空调产业等新业务，公司增长边界有望打开。
三电控股虽盈利端有承压，但认购价格存在一定折价：三电控股整体盈利能力偏低，而2020 年因受到全球新冠疫情的负面影响，其2020 财年前三季度收入下滑且出现了亏损，若此次收购完成，预计可能会对公司合并后报表有一定影响；此外，公司需承担一定连带责任担保，不过三电控股的事业再生计划案包含了免除ADR 债务的金额，需进一步关注相关公告。而从收购价格来看，此次认购价格为256 日元/股，相当于3 月1 日前一交易日收盘价的56.0%，定价存在一定折价。
整合虽有一定难度，但后续双方协同发展依然可期：由于此次收购为跨国跨领域收购，后续整合方面难免存在一定难度；不过从另一个角度来看，海信体系公司较为擅长国际扩张，参考海信视像对东芝黑电业务的较好整合，以及三电控股较高行业地位，未来协同整合依然可期；而公司空调业务预计与三电控股也有一定协同，通过技术、供应链、人才和生产制造等资源共享，或可增强三电控股整体盈利能力。
维持公司“买入”评级：尽管标的资产财务端存在压力，但是综合考虑其行业地位、收购定价和海信系较好整合能力，我们对于此次并购或可以更加乐观；基本面方面，虽然短期成本压力增加，但是考虑到海信日立较好增长趋势、空调及冰箱行业景气回暖，我们预计公司全年经营改善可期；预计公司2020 及2021 年EPS 分别为1.06 及1.32 元，对应PE 分别为15.68 及12.65 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 原材料价格大幅上涨；
2. 收购资产整合不及预期。
