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三电控股简介：1）三电控股（6444.JP）成立于1943 年，在东京证券交易所上市，当前市值（03.01）~130 亿日元（折合人民币7.90 亿元）。主营汽车压缩机、空调系统等汽车设备的制造和销售，是无实际控制人的公众公司。2）2019 年，三电控股车载空调压缩机全球销量排名第二，其新一代电动压缩机、综合热管理系统和洗车空调产品在新能源车应用较多。3）三电控股2019 财年（2019/4/1~2020/3/31）营收2048.8 亿日元，净利润9.66 亿日元，净利润率为0.5%。
再生ADR 程序：1）受疫情影响，三电控股经营陷入困境。2020/4/1~2020/12/31，三电控股营收944.96 亿日元，亏损172.5 亿日元（未经审计）。2）三电控股采用事业再生ADR 程序寻求资金解决方案，该程序是以解决企业债务困境为目标的法庭外纠纷解决制度，是日本企业依法向日本事业再生专业协会申请的特定企业复兴计划程序。再生ADR 程序具体包括寻找新投资方、向参与再生ADR 程序的金融债权人申请债务豁免、向新投资方定向增发获得资金（投资方需对剩余未豁免ADR 债务提供连带责任担保）。3）海信将在日本成立全资子公司作为本次认购主体，剩余ADR 债务情况将于2021 年4 月底三电控股ADR 债权人大会后再行公告。
外延扩张：1）此次收购后，海信家电的业务将拓展至汽车空调压缩机、汽车空调系统的制造领域。当前新能源汽车热泵空调及电池快充技术在迅速普及，海信通过收购可迅速进入该市场，扩大业务领域。2）三电控股计划通过引入海信家电作为大股东实现产业发展，未来共同开展新能源汽车综合热管理、车辆网络连接和人工智能空调控制技术。
估值建议
我们维持2020/2021 年 EPS 预测0.92 元/1.20 元，引入2022 年EPS预测1.46 元。A 股维持跑赢行业评级和19.26 元目标价，对应16倍2021 年市盈率，上行空间27%；H 股维持跑赢行业评级，考虑跨年估值切换及市场近期对H 股的关注度明显提升，我们上调H股目标价20%至16 港元，对应12 倍2021 年市盈率，上行空间27%。当前A 股/H 股股价分别对应13x/9x 2021e P/E。
风险
全球疫情负面影响超预期。
