关注要点
四季度单季收入高增长，但营业外因素导致利润率下滑。我们测算，4Q20 公司收入约为6，700 万元，同比增长25.4%，收入端环比加速增长，反映了下游需求的高韧性；但4Q20 归母净利润约为1，800 万元，同比下滑10.9%，净利润率同比回落11.0ppt 至26.9%，环比下降21.8ppt，主要由于政府补贴等营业外收入减少。
工业机器人需求稳定增长，订单排产仍然饱满。根据IFR 统计，2020 年我国实现工业机器人销售量17.1 万台，同比增长约15%，其中SCARA 机器人、协作机器人、20 公斤以下六轴机器人出货量分别同比增长45%，22%和12%。往前看，我们认为工业机器人行业2021 年仍将保持较高行业景气，当前公司订单仍然供不应求。
产能扩张实现稳定供给，2021 年收入增长弹性加大。2020 年由于产能瓶颈，公司收入同比增长仅为16.0%；我们预计2021 年公司谐波减速机产能规模有望从约10 万台套增长至15 万台套以上，且目前已经基本形成了相应产能规模。我们预计2021 年公司收入、利润有望加速增长，行业市场份额将进一步扩张。
具备核心竞争优势，拓展非机器人应用。在工业机器人谐波减速机市场，公司具备良好的性价比优势和服务优势，正在积极拓展市场份额；同时，公司也将积极拓展谐波减速机在机床工具、其他智能装备领域的应用，为公司的长期成长打开天花板。
估值与建议
考虑到公司利润率水平不达预期，我们下调公司2020/21 年EPS盈利预测16.1%和9.9%至0.67 元/1.08 元；同时引入2022 年盈利预测1.53 元，对应同比增长41.8%。当前股价下，公司对应2021/22年动态市盈率分别为98x/69x。
我们基于2025 年远期市值折现法，下调公司目标价12.3%至123.59 元，对应2025 年42x 目标动态市盈率，较当前股价有16.5%的向上空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
新应用拓展低于预期，盈利能力下滑。
