投资要点
业绩整体略低于预期，我们预计归母利润4.5-5.0，实际3.8 亿元。主要影响因素有3 点：1）有2 亿元大订单1 月初拿到验收单，该订单收入确认到了1 月，大概影响了5000-6000 万利润。2）人民币升值，公司账上美元的汇兑损失有3000-4000 万元。两项因素叠加，影响短期利润。
3）公司于2020 年4 月开始第一次做了限制性股票激励，2020 年确认了股份支付费用6000 万元（421 万股，占比当时总股本1.05%，授予价格10 元/股）。
公司订单已进入爆发期，1 月2 月大幅超预期。公司1 月2 月新接订单同比大幅增加，远超市场预期，绝对值超20 年上半年总额。目前海外扩产尚未落地，1 月2 月订单均是国内客户，伴随LG 等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。此前预期21 年新接订单30-35亿元，我们预计考虑到海外扩产正加速，实际订单预计将超40 亿元。
21 年海外扩产加速确定，杭可协助一线电池企业共同研发+海外疫情结束后扩产最受益。20 年杭可订单50%靠国内客户。20 年海外二次疫情导致LG 扩产进展滞后，国内电池客户在疫情后有两次扩产：一个来源是圆柱18650 的扩产，主要是二轮车的电池需求量上升带来的扩产，但这应该是阶段性的。真正长期性的电池企业扩产要看LG、三星、SKI这类给特斯拉供货的电池厂。以LG 为例：我们预计21 年全球扩产40-50GW 以上，对应后道订单约为20-25 亿元，其中我们预计杭可份额为8 成左右，潜在订单15-20 亿元。
未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。
未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商。我们判断，未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走，技术迭代长期利好设备商。
目前公司正在加速客户拓展——海外客户延伸到国内一线客户，业绩弹性空间大。杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL 展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，拓展CATL 将会取得显著突破（2 月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来）。
盈利预测与投资评级： 我们预计杭可2020-2022 年利润分别为3.8/6.1/10.4 亿元，对应估值为77/48/28X， 我们认为2021 年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。
风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。
