发展趋势
公司2020 年业务持续高增长，PLC 带动伺服和HMI 等业务的策略卓有成效。公司长于小型PLC 产品，已研发出基于EtherCAT 总线的系列小型PLC 以及元产IO 模块等，并且公司充分利用PLC 的品牌优势，积极拓展市场并以此为基础带动伺服和HMI 等产品的销售。公司2020 年期间可编程逻辑控制器、驱动系统、人机界 面、智能装备业务分别实现营业收入4.90、4.26、1.90、0.24 亿元，分别同比变化65.6%、118.4%、48.9%、-14.6%。且可编程逻辑控制器、驱动系统、人机界 面2020 年分别实现销量113 万台、62 万台、60 万台，分别同比变化49.3%、117.8%、51.2%。
疫情经济拉动公司业绩成长，但扣除疫情影响后公司业务增速同样强劲。根据MIR 数据和我们的测算，2020 年口罩机业务约为公司贡献2 亿元业绩，其中PLC 业务约为1.1 亿元，伺服业务约为0.9 亿元。但扣除疫情影响来看，公司2020 年PLC 和伺服业务仍然同比增长26%和72%，可见公司产品不断得到市场认可。
国产崛起表率，看好公司在国产化浪潮中的超额表现。根据睿工业及我们的测算，公司2020 年在小型PLC 的市占率约为8.0%，同增2.3ppt，仅次于西门子、三菱、欧姆龙和中达电通，位列第五。
而伺服市占率仍较低，2020 年仅为2.6%，同增1.2ppt。
盈利能力大幅改善，降本增效持续进行中。1）毛利率：2020 年公司实现毛利率43.80%，同增3.29ppt。其中PLC、驱动系统、人机界 面、智能装备业务分别实现毛利率58.62%、32.29%、34.41%、19.07%，同比变化+4.00ppt、+6.16ppt、+2.00ppt、-5.66ppt。公司在2020 年期间不断推出XS3 中型PLC、DS5C1 伺服等新品下，产品结构升级，毛利率有所支撑；2）费用率：2020 年期间公司营业费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.6%、2.6%、6.8%，分别同降1.9ppt、0.8ppt、1.7ppt；3）净利率：2020 年公司净利率为29.23%，同增4.13ppt。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年26.3 倍/21.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于估值中枢下滑我们下调目标价7.4%至100.00 元对应35.5 倍2021 年市盈率和29.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。
风险
工控行业复苏不及预期，公司盈利能力下滑，行业竞争加剧。
