2020 年业绩符合预期，公司叉车市占率已达25%。公司2020 年度业绩增速亮眼，一季度受疫情影响，业绩出现下滑，但3 月以来随着国内制造业投资复苏超预期，叉车销售增速转正以来增速持续上行。2020 年公司叉车总销量达20.7 万台，同比增长49.5%，大幅高于行业31.5%的增幅，2020 年公司叉车总市占率已达25%，增长2.2pcts。
研发费率上升、销售管理费率下降，ROE18.2 创历史新高。2020 年公司四费费率13.1%/yoy-0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.8%/-0.2pct、2.6%/-0.8pct、4.7%/+0.6pct、0.0/+0.2pct。销售费率和管理费率下降主要来自公司自身经销模式以及收入规模扩大带来的规模效应，研发费用提升表明公司大力投入锂电、燃料电池叉车等新技术研发，为提升公司长期竞争力打下基础。
2020 年公司ROE18.2，较去年同期增长2.4pcts，创上市以来最好水平。净利率、周转率、权益乘数均有所增加。
11.5 亿元可转债顺利发行扩产电动叉车，进一步强化公司在新产品领域护城河。公司已顺利发行11.5 亿元可转债用于锂电池叉车扩产、信息化建设等项目，扩充6 万台锂电叉车产能，公司测算项目达产后预计每年新增税后利润2.98 亿元。2020 年公司锂电池叉车在国内市占率40%，已具备显著竞争优势。扩产将进一步强化公司在锂电池叉车、燃料电池叉车领域的领先优势，为公司长期持续增长奠定基础。
公司2020 年收入114.5 亿/yoy+29.3%，归母净利润8.4 亿/yoy+30%，扣非净利润7.8 亿/yoy+44%。我们下调公司 2021~2022 年归母净利润预测至10.47/12.85 亿元（原预测为10.50/13.05 亿元），新增2023 年归母净利润预测为15.62 亿元，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，建议给予公司2022 年归母净利润20 倍PE 估值水平，上调目标价至29 元，维持公司“买入”评级。
风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率波动。
