简评
Q1 营收增速放缓，净利润逆势增长
Q1 单季度公司营收实现13.亿元，同比增长0.31%，相比去年同期增速放缓。Q1 公司归母净利润1.63 亿元，同比下降16.27%。
Q1 单季的净利率为12.27%，较上年同期下降2.39pct，但高于2019Q1 的10.61%。公司业绩波动的主要原因仍是疫情扰动：①在收入端，20 年疫情期间，消费者居家时间明显增加，面包成为消费者较为青睐的囤货食品，同时，公司也率先实现复工复产满足消费者需求，使得公司在去年Q1 实现了较高的收入增长（+15.79%）。今年Q1，疫情同样对消费者生活产生影响，但不再限制大家外出活动，也促使学校放假有所提前，对公司产品销售存在一定的不利影响；②利润端，受疫情影响公司去年Q1 产品需求旺盛，终端促销活动减少，去年同期返货率及折让率均低于本期。同时，去年疫情，国家为了减轻企业负担，有给予社保减免等政策，促使公司成本费用水平均较低。今年逐渐恢复正常后，由于基数较高（20Q1 净利润+60.47%），同比出现降低。
关注未来产能布局，中长期成长可期
公司持续发力加大产能扩张力度，有序推进项目建设计划。其中，江苏桃李项目已于21 年3 月投产，设计产能2.20 万吨。为确保公司中长期成长性，公司对新工厂投产的产品线、品种、及市场策略进行了提前规划。21 年随着全国性疫情缓解，公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。
公司投产沈阳桃李、浙江桃李、四川桃李共计约13 万吨产能扩张项目仍在建设中。其中四川桃李项目一期项目主体工程基本完工。浙江平湖、青岛替代工厂有望在2021 年下半年贡献产能。
从短期来看，疫情的反复对公司建设影响有限。根据公司产能规划，产能大量释放主要集中于22 年，尤其对于华东地区，有望迎来收获年，但21 年整体产能同比预计也有部分提升，确保公司全国化发展推进及稳健成长需要。
公司渠道优势强，静待未来产能多点开花
持续看好公司产能投放下的市场份额提升，公司作为烘焙面包领域龙头仍具备长期增长空间及竞争实力。从消费需求来看，疫情催生消费者对公司产品的消费习惯，公司未来将持续受益。公司前期布局产能，近2 年产能将密集落地，为公司进一步全国化发展、打开新市场奠定基础。同时，公司良好的渠道网络、供应链体系也将促进公司快速度过产能爬坡期，实现稳健增长。
盈利预测
预计2021-2023 年公司实现收入66.83、76.93、87.86 亿元，实现归母净利润9.32、10.82、12.53 亿元，对应EPS为1.37、1.59、1.84 元/股。
风险提示：
食品安全风险、竞争加剧风险、疫情影响持续风险等。
