点评：
公司连续四年业绩保持高速增长。公司 2020 年营收达到 13.09 亿，同比上升 17.62%，而归母净利润为 2.52 亿，同比大涨 60.02%，其中纤维素醚产品营收 8.99 亿，植物胶囊营收 1.96 亿。公司自 17 年起持续保持业绩高速增长，四年净利润复合增速达到 75.93%。尽管去年面临疫情影响，然而公司仍然能够按照既定计划产销，同时盈利能力持续提升，报告期综合毛利率达到 36.76%再创历史新高，其中植物胶囊产品毛利率达到 64%，业绩贡献持续提升。
公司在建产能持续投放，布局人造肉行业打造第三增长极。目前公司在建工程主要有 41000 吨纤维素醚（10000 吨医药食品级、20000 吨建材级，10000 吨涂料级），265 亿粒植物胶囊，预计 2022-2023 年将逐步建成投产。投产后，公司将具有 71000 吨纤维素醚产能及 360 亿粒植物胶囊产能。目前我国纤维素醚需求在 60 万吨左右，供给侧格局分散，未来随着环保标准趋严以及国产替代加速，作为国内纤维素醚龙头企业，公司市占率有望持续提升。植物胶囊由于其安全卫生、无交联反应风险等特点，是未来替代传统明胶胶囊的理想产品。公司子公司赫尔希目前植物胶囊产能位居全球第 6，未来随着新建产能投产，并且考虑其强大盈利能力（毛利率 64%），业绩贡献占比有望持续提升。2020 年 11 月公司投资 1500 万元设立子公司正式进军人造肉市场，积极推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，有望打造第三增长极。
投资建议：业绩持续高速增长，时间换空间优质标的。公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊、人造肉领域，业绩持续保持高速增长，去年疫情之下盈利能力仍然保持稳定充分体现出公司强大经营能力以及成长动能。
随着在建项目陆续投产以及新产品不断布局，公司穿越周期成长属性有望持续得到体现，是时间换空间的优质标的。我们预计公司 21-23 年实现归母净利润 3.6 亿/4.7 亿/6.6 亿， EPS 1.78/2.32/3.28，对应 PE 34.4/26.3/18.6 倍，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，需求不达预期，汇率波动
