投资建议
我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利为2.6/3.2/4.1 亿元，对应PE 为45/36/29 倍。
当前申万半导体指数PE 为83 倍，我们认为低估，维持“推荐”评级。
一、事件概述
3 月21 日，公司发布2020 年年报，实现营收12.4 亿元，同增7.1%，归母净利1.97亿元，同增11.4%。
二、分析与判断
市占率提升带动营收业绩双增
因公司产品结构优化、市占率提升，2020 年实现营收12.4 亿元，同增7.1%，归母净利1.97 亿元，同增11.4%，剔除运费科目调整影响后，毛利率为50.1%，基本持平。从主要应用领域看，新材料实现营收2.6 亿，同减1.9%，占比21%；半导体营收2.4 亿，同减26.4%，占比19%；机械制造营收1.7 亿，同增6.7%，占比14%，高端装备营收1.4 亿，同增9.1%，占比11%。半导体行业营收变动主要因部分客户受疫情影响，销售额略有下降。按产品看，大宗气体实现营收4.8 亿，同增3.6%，占比39%，特种气体营收4.5 亿，同减2.5%，占比36%，天然气营收1.4 亿，同增14%，占比11%。
通过半导体龙头认证，新客户扩展顺利
报告期内，公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品通过SK 海力士、中芯国际认证；与中电熊猫/正泰新能源签订全面气体管理协议（TGM）/现场制气合同；并与常熟嘉化氢等多公司签署加氢站氢气供应合同。通过半导体龙头企业气体产品认证标志着公司已逐步进入全球主要半导体Foundary 的供应链体系，随着未来供气品种、比例、客户的增加，将打开成长空间，助力公司长期业绩增长。
当前特气国产化率极低，国产替代空间广阔
2018 年海外五大外资企业控制全球半导体用电子气体 90%以上份额，国内88%份额，国产化率极低。随着国产替代进程推进，公司迎来广阔发展空间。公司以特气为敲门砖，通过特气已进入集成电路、液晶面板等行业龙头供应链，进而向其导入配套用的电子大宗气体，逐渐成为客户多品种气体供应商及气体设备全面运维服务（TGCM）提供商，有助于发挥协同效应，提升客户黏性，扩大收入来源。
三、风险提示
行业需求不及预期、市场竞争风险加剧、技术研发不及预期。
