盈利预测与估值
由于原材料成本上升，我们小幅下调安徽合力2021 年盈利预测4.3%至1.16 元/股，并引入2022 年盈利预测1.37 元/股，分别对应同比增长16.8%/18.5%。
当前股价对应12.7 倍/10.7 倍2021/2022 年市盈率，估值合理。维持“跑赢行业”评级，我们维持公司目标价18.15 元，对应15.7倍/13.3 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间。
2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：2020 年收入127.97 亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.32 亿元，同比增长12.4%，符合预期。受行业竞争加剧以及原材料价格上升影响，公司毛利率下滑；我们预计2021年公司利润率水平有望企稳。
4Q20 毛利率下降至历史低位。安徽合力1-3Q/4Q 毛利率分别同比下降2.4ppt/6.4ppt/至19.0%/14.7%。我们认为主要受到行业竞争加剧以及原材料价格上涨的影响。虽然四季度部分产品终端销售价格上调5%左右，但仍难以抵御成本上升影响。
期间费用率下降，人效逐年提升。2020 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降1.5ppt/0.5ppt/0.1ppt。从单季度来看，20Q4三费合计下降4.0ppt。2020 年公司深化职业经理人试点工作，激发企业经营活力，人均创收/人均创利达到171.0/11.1 万元，同比分别增长26%/12%。
经营现金流持续稳健。2020 年公司经营活动现金流净流入9.22 亿元，高于净利润总额，同比增长8%；流动比率/速动比率提升至2.37/1.86x;表明公司营运资金管理有效、经营稳健健康。
发展趋势
叉车行业销售量回暖，行业龙头市占率提升。我国叉车行业自2Q20 景气回升，下半年步入高速增长。2H20 行业总销售量达46.3万台，同比增长33%，环比提升37%。安徽合力1Q /2Q/3Q/4Q20营收同比增速分别为-24%/40%/47%/41%。此外，公司市场地位进一步巩固，我们测算2020 年公司市占率同比提升2ppt 至27%。
电动化时代已至，龙头技术革新。以销量衡量，2020 年我国叉车电动化率提升至51%，电动叉车增速领先内燃叉车11ppt。2020年安徽合力研发费用增加0.47 亿元，全年推出新车型 277 款，实现新产品产值约 51 亿元，同比增长约 55%。全面电动化机遇来临下，我们认为具备创新实力的叉车龙头有望脱颖而出。
风险
原材料涨价，行业竞争加剧等。
