中兴通讯（000063）：公司各项业务稳健发展 全年业绩符合预期
类别：公司 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：李天凡 日期：2021-03-19
结论与建议：
公司发布2020年年报，全年实现营收1014.51亿元，yoy+11.81%;净利润为42.60亿元，yoy-17.25%;扣非后净利润10.36亿元，同比增长113.66%，EPS为0.92元。其中4Q单季营收273.21亿元，yoy+3.12%;净利润为15.48亿元，yoy+51.73%。另外公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润18-24亿元，同比增长130.77%-207.70%。公司业绩符合预期。
国内5G投资建设持续推进，公司显着受益行业景气度提高，在国内市场份额有望持续提升。随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大，给予“买入”评级。
受益国内5G建设，4Q业绩明显改善：2020年公司营业收入同比增长11.73%，主要是三大业务营业收入均实现同比增长。其中运营商业务营收740.18亿元，同比增长11.16%，主要是受益于国内5G建设;政企业务营收112.72亿元，同比增长23.13%;消费者业务营收161.60亿元，同比增长7.75%。
净利润同比下降17.25%，主要是2019年资产处置带来税前收益26.62亿元，导致净利润基期较高，另外毛利率同比有所下降。扣非后净利润为10.36亿元，同比增长113.66%。4Q单季看，营收同比增长3.12%，净利润同比增长51.73%，环比增长81.70%，净利润增速超过营收，主要是股权处置产生投资收益增加所致。公司4Q业绩有明显改善。
毛利率持续改善，控费能力增强，竞争力提升：毛利率方面，2020年公司综合毛利率同比下降5.56个百分点至31.61%，主要是运营商业务毛利率下降8.82个百分点。分季度看，4Q单季毛利率为30.19%，相比2Q（28.50%）和3Q（29.87%）季度环比持续改善，预计2021年毛利率有望进一步向好。
费用率方面，公司整体费用率同比下降1.43个百分点至27.39%。其中销售费用率下降1.20个百分点，财务费用率下降0.65个百分点，研发费用率提高0.76个百分点。公司控费能力有所提高。
国内5G建设持续推进，5G技术行业领先：2020年国内5G独立组网初步实现规模商用，已开通5G基站超70万个。工信部规划2021年新建5G基站60万以上，预计国内5G建设将持续稳步推进。2020年公司5G基站发货数量全球第二，在国内三大运营商的5G二期招标稳居第一阵营。截至2020年底，公司拥有约8万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6万件，5G标准必要专利声明量位居全球第三。公司有望凭借5G技术优势进一步巩固领先地位。
2021年1Q业绩预计大幅增长：公司公告预计2021年1Q净利润为18-24亿元，同比增长130.77%-207.70%。按中值计算净利润21亿元，同比增长169%，实现大幅增长，主要是：①公司不断优化市场格局，营收同比增长，毛利率持续改善;②转让子公司北京中兴高达90%股权，确认税前利润约7.74亿元。扣除股权转让收益，预计净利润同比增长超70%，公司单季度盈利能力增强。
盈利预测：我们预计公司2021/2022 年实现净利润60.70/70.45 亿元，yoy+42.49%/+16.07%，折合EPS 为1.32/1.53 元，目前A 股股价对应的PE 为23/20 倍，给予“买入”评级。
风险提示：1、5G 建设进度不及预期;2、市场竞争加剧的风险;3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。
思源电气（002028）：盈利能力继续改善 Q1业绩大超预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2021-03-19
投资要点
公司发布2021 年Q1 业绩预告，Q1 实现归母净利润2.4-3.4 亿，同比+172-286%，按中值算即实现归母净利润2.9 亿，同比+230%，Q1 业绩大超市场一致预期。
20 年订单稳增，Q1 发货同比增长下盈利能力大幅改善。20 年公司订单稳增，即使在疫情影响下也基本完成了预定目标，进入21 年以来订单饱满，跟同期相比交付量较多，利润弹性突出，带来Q1 业绩超预期;同时大宗涨价对公司的影响低于市场预期，本身铜等材料占比不高，我们预计公司也会积极将原材料的价格上涨传导至终端产品，我们预计实际影响不超过1 个点，而产业链降本仍在持续推进。
分产品看，今年变压器、二次、电力电子是增长重心，产能提升后我们预计订单增长提速。1）变压器20 年大幅增长，公司业务定位为电力设备主设备，目前公司变压器订单饱满、而产能不足，下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速;2）二次设备份额持续提升，超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场;3）SVG 设备市占率行业领先，受益新能源大量并网接入，我们预计21 年仍有快速增长;4）公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产，投产后公司的产能（尤其GIS、变压器）将快速提升，有利于订单接单、交付能力进一步增长。
海外20 年受到疫情影响，21 年有望恢复、长期看好。海外业务20 年受疫情影响，EPC 有所放缓，设备出口稳增。21 年海外业务逐步恢复，有望实现较好增长。长期来看，与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活;与海外相比产业链优势突出、性价比更高，我们预计海外业务占比将逐步提升到30%以上。
强化平台化能力，大幅降本增效。思源过去显著的经营α得益于较强的平台化能力，目前销售、供应链体系、研发等环节的平台已基本打通，后续将继续推进服务、工程设计等方面的平台化建设，实现公司资源最大程度的复用。
盈利预测与投资建议：由于此前公司年报业绩报略低于我们的预期，我们将2021-2022 年归母净利由14.20/17.27 亿元调整至13.13/16.72 亿元，我们预计2020-22 年归母净利润分别9.43 亿/13.13 亿/16.72 亿，同比+69%/+39%/+27%，对应现价PE 分别21x/15x/12x，给予目标价34.6元，对应21 年20x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。
