分析判断：
扩大配套苯胺及PVC 装置产能规划，为公司后续MDI 及TDI 产能扩张做准备2020 年3 月4 日，万华化学发布对外投资公告：万华化学与福建石化合资成立万华福建，合资公司将建设40万吨/年MDI 及苯胺配套项目，收购东南电化的TDI 装置（产能10 万吨/年）并扩建TDI 产能至25 万吨/年，建设40 万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目。根据今年四月福州江阴港城经济区管委会关于万华化学（福建）异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响评价信息第二次公示，项目调整为：一期建设40 万吨/年MDI 装置，二期配套建设48 万吨/年硝基苯、36 万吨/年苯胺装置。根据福州江阴港城经济区管委会6 月15 日发布的公示，万华福建厂内新建苯胺项目总产能为108 万吨/年，项目建设内容包括：3×36 万吨/年硝酸装置、3×48 万吨/年硝基苯装置、3×36 万吨/年苯胺装置。根据2021 年2 月18 日万华福建扩建25 万吨/年TDI项目环境影响评价第一次公示，万华福建TDI 产能将扩大25 万吨/年。根据2021 年3 月15 日万华福建年产80万吨PVC 项目环境影响评价第一次公示，万华福建拟新建40 万吨/年MDI 及25 万吨/年TDI 项目，为了消化MDI/TDI 项目生产过程中副产的大量氯化氢，万华福建提出配套建设80 万吨/年PVC 生产装置，根据6 月15 日PVC 项目环评第二次公示，PVC 项目分两期建设，一期、二期分别建设 40 万吨/年的VCM 和PVC 装置，预计总共建设6 年。配套苯胺及PVC 装置产能规划扩大，为公司后续MDI 及TDI 产能扩张做好准备。2021 年2 月，公司发布公告，以2.84 亿元的投资完成了万华化学烟台工业园MDI 装置从60 万吨/年至110 万吨/年的技改扩能，2021 年4 月，万华化学（宁波）有限公司MDI/HDI 技改扩能一体化项目和180 万吨/年MDI 技改项目环评公示，宁波生产基地MDI 产能将由120 万吨/年扩大至180 万吨/年。根据我们统计，2021-2023 年万华化学国内的MDI 产能将累计扩大150 万吨/年，进一步扩大公司的全球MDI 市占率。
推进多种新材料项目产能建设，向化工新材料综合解决方案提供商靠拢今年年初以来，万华四川基地天然气制乙炔项目，年产14 万吨聚碳酸酯（PC）项目，年产28 万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目，柠檬醛及其衍生物一体化项目，聚二甲基硅氧烷项目，年产5 万吨水性树脂项目，锂离子电池材料研发中试项目等环评陆续公示。万华化学在2021 年的国际橡塑展展出的重点产品包括六大领域：可再生能源及环保解决方案、便捷出行交通解决方案、智能通信、品质生活、生活消费及医疗、CMF 设计。在规划大宗化学品的同时，万华也在积极规划细分领域的新材料，尤其是与万华现有业务平台高度协同、高附加值、差异化的产品，丰富公司产品体系，为下游细分领域客户提供全系列一站式服务和最优化解决方案。
投资建议
公司有能力成为化工新材料综合解决方案提供商，我们对公司成长为全球化工50 强充满信心，维持之前的盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为1029/101亿1/元12，86同比增长40.1%/-1.8%/27.3%，归母净利润分别为208/192/230 亿元，同比+107.0%/-7.4%/+19.3%，对应EPS 分别为6.62/6.13/7.32 元，目前股价对应PE 分别为16/17/14 倍。维持“增持”评级。
风险提示
新建项目进度不及预期，其他MDI 生产企业扩产造成MDI 供大于求等。
