老板电器（002508）：2020Q4收入环比改善 新品类未来增长可期
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-02-25
2020Q4 收入环比改善，业绩基本符合预期
2020 年公司实现营收81.36 亿元（+4.84%），归母净利润16.74 亿元（+5.27%），净利率20.57%（+0.08%），扣非归母净利润15.99 亿元（+5.40%），EPS 为1.76元（+4.76%）。分季度看：2020Q4 公司实现营收25.10 亿元（+17.52%），归母净利润5.51 亿元（+9.23%），净利率21.94%（-1.67%），扣非归母净利润5.42 亿元（+11.98%）。
受原材料价格上升影响，下调2020 年归母净利润16.74 亿元（原值17.25 亿元），考虑公司作为高端厨电龙头企业，且业绩改善明显，上调2021-2022 年盈利预测19.61/22.28 亿元（原值19.59/21.95 亿元），对应EPS 为1.76/2.07/2.35 元，当前股价对应PE 为21.7/18.5/16.3 倍，维持“买入”评级。
受原材料涨价以及双十一促销等影响，2020Q4 净利率有所下滑（1）原材料端，2020Q4 钢材、铝材、铜材价格指数分别上涨约6.1%、17.8%、5.8%，涨幅明显。考虑公司品牌力强，具有提价潜力且产品不断升级，有望减轻原材料价格上涨影响。（2）价格方面，2020Q4 老板品牌吸油烟机线上均价同比-3.11%，但2021 年1 月线上价格有所恢复，同比提升4%以上。
线下线上市场份额持续提升，第二第三品类未来可期（1）奥维数据显示，2020 年线下渠道“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市占率分别提升0.2pct、0.2pct;线上厨房套件市占率同比提升2.1pct，实现逆市份额提升。
2020 年“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市占率略降1.3pct，由此判断2020Q4 工程渠道增速有所回落。（2）分渠道来看，奥维数据统计，公司2020Q4烟灶合计线上、线下销售额分别同比增长约50%、4%，线下渠道维持平稳增长，电商渠道持续高增长。（3）持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。
根据奥维线下报告，老板品牌嵌入式一体机零售额市场占有率为31.5%，位居行业第二。“老板品牌”嵌入式洗碗机零售额市场占有率为 9.6%，位居行业第四。2020 年度，公司蒸烤一体机及洗碗机品类均实现快速增长，品类空间巨大，未来增长可期。
风险提示：房地产市场波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险等。
