什么是SLR豁免条款？
关于SLR豁免条款，最重要的一点是，几个月来，它让美国银行业大幅买入了美国国债。
SLR是美联储针对商业银行的资本充足率指标（=一级资本净额/表内外风险暴露），用于对美国大型银行额外杠杆施加限制，以防范银行系统风险。
美联储2013年资本管理条例规定，对采用高级法计量风险加权资产的银行，SLR最低要求为3%。对于摩根大通、花旗等系统重要性银行（G-SIBs），则需要SLR最低达到5%。
由于分母的“表内外风险暴露”是将无论国债还是公司债，所有风险资产以相同权重计入，因此相比原先的一级资本充足率计算框架，SLR监管政策明显提高了银行持有国债、存放央行等低风险资产成本。
而在去年上半年，为缓解新冠疫情对美国国债市场造成的冲击，支持银行体系向国债市场及实体经济提供流动性，美联储放松了对SLR的要求。一项SLR豁免条款规定，自2020年4月1日起，在计算SLR分母表内外风险暴露时，剔除美国国债和存放美联储准备金资产。这样一来，存款机构就有意愿购买更多美债。
这项举措可以说颇有成效。过去一段时期，美国银行业持有国债规模大幅上升。
据中银研究统计，截至2020年年末，美国银行业持有国债规模达9668.8亿美元，占同期美国银行业总资产的4.4%，分别较豁免政策实施前增加了46.9%和1.2个百分点。特别是在美债收益率上行的背景下，美国银行业成为除美联储以外少有的美债份额增持主体。
结束SLR对债市有何影响？
可想而知，SLR到期后，在TGA缩减、准备金大幅上升的情况下，银行将出现约1.6-2万亿的资金缺口，需要通过被迫削减准备金之外的资产，限制存款扩张或者增加资本金等方式来解决。债市上看，将面临巨大的抛售压力。
中金固收研究认为，如果SLR豁免不能及时延长，美国大型商业银行单靠补充一级资本来弥补资金缺口的难度可能较大，不排除银行需要通过卖出美债等降低风险资产敞口。
事实上，美国银行系统也已经开始抛售美债，来重新定价SLR的到期。若SLR不能顺利延期，美债长端抛售料将继续。而短端利率因为银行限制存款扩张，存在将短端利率推向负利率的压力，导致收益率曲线进一步陡峭。
除了SLR方面的担忧，还有评论认为，现在更重大的问题是，债市在接近转折点。交易者会开始意识到，过去一年，100%以上的净发行美国国债都被美联储货币化了，眼下对冲基金、一级经纪商、商品交易顾问都在抛售，这就需要央行们出手干预，再次支持债市，否则人们就会了解，没有美联储买债券，根本就不会再有什么奇迹出现。
