平安证券外汇市场专题研究：双向波动将成常态 企业理性套期保值
核心摘要
最近人民币汇率强势升值，但央行刘国强副行长在答媒体问时表示未来人民币汇率双向波动成为常态，最新的外汇市场自律机制第七次工作会议也认为不论是短期还是中长期，汇率双向波动是常态。在持续升值的背景下，该如何理解双向波动成为常态这一表述 作为企业，面对汇率的双向波动，又该如何进行套期保值
第一，从短期来看，人民币汇率当前的单边升值未必能够延续，尤其是在下半年。
其一，3月份和4-5月份人民币汇率的持续贬值和升值与美元指数的变化紧密相关。3 月份，美元指数持续走强，人民币走贬；4 月份之后美元指数转而走弱，人民币升值。
其二，在美联储没有进一步释放削减QE 预期之前，美元指数将在90-91 附近双向震荡。近期欧洲疫苗接种明显加快，欧元呈现修复性反弹，这是近期美元走弱的重要原因。未来欧元能否继续大幅走强，将更多的取决于疫苗接种能在多大程度利好基本面的修复。
其三，随着美国疫苗接种的推进以及拜登大规模刺激政策的落地，美国经济修复和就业市场大幅好转的不确定性在下半年将会进一步下降，美联储有可能会向市场沟通削减QE 的预期，美元指数将会再度走强。而届时国内经济由于地产严调控或带动楼市逐渐降温，经济下行压力增加，货币政策放松的空间提升。
中美经济周期和货币政策走向的分化，或导致人民币汇率贬值压力增加。
第二，从中长期来看，一国汇率的趋势变化受国际收支变动的影响驱动，中国的国际收支演变支持未来人民币汇率的双向波动。在2014 年之前的十年里，中国的国际收支格局整体呈现“经常账户顺差和资本账户顺差”的双顺差格局，人民币兑美元汇率在大部分时间处于单边升值的态势（金融危机期间采取盯美元的固定汇率制度）。在2014-2016 年，中国经常账户保持顺差，但资本账户转为持续逆差，人民币汇率单边贬值预期较强。之后，随着中国的经常账户和资本账户大致趋于均衡，人民币汇率的变动也不再呈现单边变化，双向波动显著增强。
第三，在人民币汇率双向波动的前景下，预测汇率的走势将变得十分困难，企业应该降低押注单边走势的汇率操作，以“风险中性”的理念进行套期保值。企业可以根据自己的业务特点和风险承受能力，适当的选取外汇掉期交易策略、外汇远期交易策略和外汇期权交易策略等。
风险提示 美联储超预期收紧；美国经济超预期复苏；全球疫情扩散
