财务预测与投资建议
根据年报，我们小幅上调公司21-22 年收入预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.75 元、2.12 元和2.49 元（原预测21-22 年每股收益为1.74元和2.03 元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年21 倍PE，对应目标价36.75 元，维持公司“增持”评级。
核心观点
20 年公司营业收入同比下降6.53%，净利润同比增长2.21%，扣非后净利润同比增长3.50%，其中20Q4 公司营业收入与净利润分别同比增长6.52%与14%，疫情对黄金珠宝行业线下渠道带来负面影响，电商的高增长弥补了公司线下销售的损失。年报公司拟每10 股转增5 股，派发现金红利6 元。
20 年公司净开店178 家（直营净关29 家，加盟净增207 家），净增门店4.4%，年末公司门店合计4189 家。分渠道来看，20 年公司加盟业务收入下降11.56%（品牌使用费保持正增长），自营线下收入下滑34.26%，线上收入大幅增长93.9%，收入占比提升至19.11%。
全年公司综合毛利率提升5.05pct（品牌使用费的增长叠加线上毛利率的明显增加），期间费用率上升1.47pct，其中销售费用率上升2.35pct（来自线上渠道费用的大幅提升），管理研发费用率下降0.28pct。全年公司经营活动净现金同比上升70.65%，经营质量保持稳健，年末公司存货较年初下降7.92%，应收账款较年初增加82.47%。
21 年随着国内疫情的有效控制，在去年低基数下，预计珠宝首饰消费（特别是线下）将迎来明显的好转，有利于公司恢复渠道拓展步伐，进一步抢占份额。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势，预计将继续带动公司收入保持更快的增速。
从中长期看，作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一，近几年公司渠道端保持逆市扩张策略，不断提升品牌影响力，灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。
风险提示
黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
