润达医疗（603108）：疫情下正增长不易 21年加速增长可期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-04-07
事件：公司发布2020 年业绩报，实现营业收入70.81 亿元，同比+0.41%;归母净利润3.29 亿元，同比+6.40%;扣非归母净利润3.20 亿元，同比+5.03%;EPS 0.57 元。业绩符合市场预期。
点评：
2020 下半年业绩逐季加速，全年整体业绩保持稳健增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.99/16.44/19.82/21.56 亿元，同比-15.16%/-6.78%/+4.41%/+15.97%;归母净利润0.32/0.80/1.25/0.94 亿元，同比-53.36%/-25.40%/+6.07%/433.74%;扣非归母净利润分别为0.28/0.79/1.19/0.94 亿元，同比-59.23%/-27.48%/+4.17%/+691.53%。
上半年的业务受到疫情影响，医院常规检测需求出现阶段性下滑，但从Q3 开始医院门诊量及住院量快速恢复，同时上半年未进行的必要非紧急的检测在Q3~Q4 集中放量，下半年业绩逐季加速增长。全年业绩基本恢复到上年同期水平并稳中有增。
随着疫情影响消退，21Q1 业绩确定性高增长：受益于集成及区检等偏服务业务加速、自产产品放量、检验科/PCR 实验室建设等，2021 年业绩将显著提速。疫情期间公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率。
公司已承接近200 家医院的PCR 实验室建设订单，并与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。另外，自产产品借助自身渠道规模优势（润达系渠道规模超100 亿，占比超10%，全国最大）和采购自主权增强带来快速放量，也将带来利润端提速。
服务能力不可替代价值凸显，有望迎来重估：新冠疫情中，医院检验科检验能力仍显不足，国家出台了系列文件，要求提高医院的检验能力。面对这一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式，开启了IVD 服务3.0 时代。
公司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院，加速整合行业。公司是以检验科服务能力为核心，IVD 产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案，有望成为IVD 服务型龙头之一。
盈利预测、估值与评级：参考业绩报下调2020 年EPS 预测为0.57 元，考虑到公司业绩复苏慢于我们此前预期，下调2021-2022 年归母净利润预测为4.51/5.81 亿元（原预测为4.83/6.21 亿元，分别下调7%/6%），同比增长36.97%/28.87%，按照最新股本测算对应EPS 分别为0.78/1.00 元，现价对应20-22 年PE 分别为21/15/12 倍，当前估值较低，我们看好业绩与估值双升，维持“买入”评级。
风险提示：IVD 耗材降价超预期;商誉减值风险。
苏博特（603916）：销量高增略超预期 重点工程占比大幅提升
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/杨伟/郁晾 日期：2021-04-07
事件概述。公司发布 2021Q1 业绩预增公告。公司 2021Q1 预计实现归母净利润为 7212 万元~8232 万元，同比增长46.2%~66.9%。
略超预期，低基数下发货量增速强劲，毛利同比有所降低。公司业绩略超预期。由于 2020H2 起新批复重点工程陆续开工，且多地鼓励就地过年，2021Q1 水泥及外加剂需求保持良好，公司发货量在 2020Q1 的低基数上同比大幅增长，其中重点工程成为公司主要下游（判断占比超 50%，较 2020 年有 10 个百分比以上提升）。
我们估算 2021Q1 公司外加剂发货增速同比提升 60%以上（相较于 2019Q1 提升 30%以上，因为 2020Q1 有并表效应检测业务全口径有 9 千万左右的影响），价格环比总比保持平稳。由于环氧乙烷价格同比上升 1500 元/吨以上（主要在 2 月底 3 月初上涨），我们估算公司可比口径毛利率同比下降 4-5 个百分点，但由于销量同比增幅较大，且在信息化提升后费用率整体下降，公司业绩同比仍显著上升，一季报表现预计超过此前市场对外加剂行业的普遍预期。
Q2 较快成长性预计延续，毛利率环比波动将趋缓。我们认为在重点工程延续的背景下，2021Q2 水泥及外加剂需求仍将保持良好，叠加公司四川大英基地预计 4 月底投产，公司 Q2 外加剂发货同比增速仍将保持较高水平。
此外，尽管自 2 月底以来环氧乙烷价格累计上涨 800 元/吨左右，公司在环氧乙烷价格相对低位时储备了一定量的聚醚切片，因此我们判断 Q2 公司成本端环比波动预计有限，同时由于泰兴三期、大英基地投产后公司高端产品占比将大幅提升，通过减水剂性能更新换代完成结构不断优化调整，我们判断公司价格端环比 Q1 或保持稳中有升，使得 2021H1 公司业绩保持高弹性。
多基地投产驱动力十足，未来 2-3 年有望保持快速成长。我们认为未来 2-3 年水泥需求仍将处于平台期，带动外加剂需求稳定扩容，同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高，行业集中度仍将保持快速提升趋势。
2021 年，公司四川大英基地预计投产，叠加前期泰兴三期投产后，产能对比 2019 年翻倍，公司已经启动华南基地建设（预计 2022 年投产），判断未来还将在华中等地筹备布局，全国化版图显露。
此外，随着全国化布局的推进，我们判断公司运输费用率也将处于下降通道。同时，2020 年，公司功能性材料销量逆势增长 15%，未来有望功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长，并进一步巩固公司行业龙头地位。
投资建议
维持盈利预测不变。预计 2021-2023 年，公司归母净利润 5.74/7.41/9.66 亿元，同比增长 30.3%/29.0%/30.5%。维持目标价 37.7 元及“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
