宁波银行公司核心观点
1、盈利大超预期。宁波银行21Q1 归母净利润同比+18.3%，增速环比20A 大幅提升8.6pc，超预期，主要归因息差大幅回升和成本拖累的消退。
具体来看：①规模，资产规模同比+19.7%，增速较20A 环比-4pc；②息差，21Q1宁波银行净息差（日均）2.55%，环比20Q4 大幅+33bp，支撑盈利超预期。③中收，21Q1 宁波银行中收同比+2.4%，增速环比20A 下降22pc，归因手续费支出同比+205%。21Q1 手续费收入仍维持16%的较快增速，其中财富管理中收同比高增65%，财富管理战略成效继续显现。④成本，21Q1 成本收入比34%，同比微升0.6pc，涨幅较20A 收窄3.1pc，20H2 员工招聘带来的一次性影响逐步消退。⑤减值损失，21Q1 资产减值损失同比+19.5%，增速环比+3pc，归因非信贷减值力度加大。贷款减值损失同比-9%，非信贷减值损失同比+139%。展望未来，资负结构改善、资产质量向好下，预计盈利增速将边际回升。
2、息差环比提升。宁波银行21Q1 息差（日均）环比20Q4 提升33bp 至2.55%，主要归因负债成本率环比大幅改善。21Q1 资产端收益率（期初期末）3.95%，环比20A 提升2bp，负债端成本率（期初期末）2.09%，环比20A 下降15bp，得益于资负结构改善。①资产端，贷款环比+7.1%，增速较总资产快1.2pc，贷款占比提升。贷款中，低收益的票据环比-14.5%，对公贷款和零售贷款环比分别+8.8%、9.4%，贷款结构改善。②负债端，存款环比高增12.1%，增速较总负债快6pc。展望未来，资产收益率的提升和资负结构的改善有望继续支撑息差。
3、资产质量向好。①存量指标方面，宁波银行21Q1 不良率环比持平，真实不良（不良+关注）环比双降，真实不良（不良+关注）余额环比-4.7%，真实不良率环比-14bp。拨备覆盖率高位环比+3pc 至509%。②动态指标方面，TTM 不良生成率环比-2bp 至0.77%，继续保持优异水平。
盈利预测及估值
银行股中成长性标的代表。预计2021-2023 年宁波银行归母净利润同比增长20.10%/18.13%/18.36%，对应BPS 19.73/22.62/26.05 元。目标价49.32 元，对应2021 年2.50 倍PB。现价对应2021 年PB 2.06 倍，现价空间21%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
