中粮糖业（600737）：精炼糖增厚基础利润 糖价上行贡献利润弹性
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：周莎/施腾日期：2021-06-22
事件概述
公司全资子公司中粮（唐山）糖业有限公司拟投资19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵（砂）糖生产线项目，预计于2023 年达产。
分析判断：
精炼糖产能持续扩张，有望增厚基础利润空间公司是我国糖业龙头，食糖业务年经营量达到300 万吨以上，占全国消费总量的21%左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分，其中，自产糖产能70 万吨、精炼糖产能190 万吨。我们认为，精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动，是公司基础利润的主要来源，此次拟投资金额19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵（砂）糖生产线项目，一方面，公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力，趁势扩张产能，提升市场份额；另一方面，还可以进一步增厚公司基础利润空间。
需求回暖提振油价，带动国际糖价趋势上行
巴西是全球主要的糖出口国，年出口量在2000 万吨以上，占全球糖出口总量的35%左右，其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021 年，全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱，全球需求步入复苏通道，需求向好提振原油价格，根据Wind 数据，截至2021 年6 月18 日，国际油价已上涨至73.51美元/桶，较年初上涨43.88%.我们认为，国际原油价格仍有继续上行空间，巴西乙醇替代效应凸显，价格中枢有望同步抬升，拖累巴西糖醇比下行，提振全球糖价。
内外联动，国内糖价上行有望贡献公司利润弹性我国食糖年消费量在1500 万吨左右，而产量仅有1000 万吨左右，每年500 万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此，国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性，当国际糖价上涨时，国内进口糖成本抬升，对国内糖价形成支撑，反之亦然。我们认为，全球需求步入复苏通道，国际原油价格上行有望带动国际糖价上行，进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头，糖价上行有望带动公司利润快速释放。
投资建议
精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润，糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此，我们上调2对02公1-司2022 年的收入预测至255.82/306.66 亿元（ 前值分别为255.10/301.92 亿元），上调归母净利润预测至12.64/17.14 亿元（前值分别为11.32/16.31 亿元），并新增预计，2023 年，公司营业收入为341.13 亿元，归母净利润为18.79 亿元。综上， 我们预计， 2021-2023 年， 公司EPS 分别为0.59/0.80/0.88 元，当前股价对应PE 分别为16/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示
自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期风险。
中海油服（601808）：中期策略会反馈 2H21进入作业高峰期
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：王钟杨/陆辰/裘孝锋日期：2021-06-22
公司近况
中海油服参加了我们的中期策略会，重新确认了公司FY21和未来几年的成长逻辑是维持稳健，主要反馈如下：
评论
FY21工作量展望指引不变，2H21有望加速赶工。虽然公司4、5月份的工作量仍然呈现“旺季不旺”的特征，主要是因为国内的最大业主中海油排产不足和部分项目推迟启动等因素的影响，但是我们仍然预计公司FY21的工作量指引不会改变，因此2H21会呈现出明显的赶工的加速节奏。我们预计6月份和接下来的3Q21会进入较为明显的作业高峰期，且和过去2年的同期相比会有较为明显的增长。
900-1000亿元资本性支出对应50美元油价。在我们的测算和中海油长期的产量目标指引下，我们预计中海油FY21的900-1000亿元的资本性支出对应的是50美元的经营油价假设。因此，考虑到FY25的2.0mmboe/d的产量指引和70美元的油价假设，我们预计中海油的资本性支出有望增长至1400亿元以上，中海油服未来3年的成长空间被打开。从短期来看，我们认为资本性支出的弹性主要体现在油价上涨后，带动的中海油在中国近海区域的加密井和调整井的井数增长，体现在生产环节的资本性支出较指引有所增长，而中海油服在此环节仍然受益。
原材料成本上升影响十分有限。近期的大宗原材料涨价也受到了资本市场的广泛关注，但是我们预计对于公司的影响较为有限，因为对于盈利占比最大的技术服务板块来说，原材料占比相对较小而且可以比较顺畅传导给下游客户。同时，因为工作量提升而带来的可变成本/原材料成本的上升，均可以通过收入的增长而抵消，对于毛利率的影响较小。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。维持A/H目标价20.0元/13.0港币，对应27倍/15倍2021年市盈率，以及38%/96%上行空间。当前A/H股交易于20倍/8倍2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。
风险
油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。
