建设机械(600984)维持目标价18元

投资要点：

结论：2020年公司营收、归母利润为40亿、5.5亿，增长23.1%、9.5%，符合预期。毛利率承压，但净利率有望稳定，维持2021-22 年EPS 为0.84、1.18 元，新增2023 年EPS 1.44 元，公司将持续扩大市场份额，长期成长逻辑清晰，维持目标价18 元，增持。

扩充设备规模抢占份额，调整价格策略维持较高吨米利用率。2020 年庞源租赁营收35.3 亿，增长20.6%，全年新签单超46 亿，增长13.7%，截至年底在手合同延续产值29.2 亿，增长38.5%。全年新增设备采购额18.5亿，期末塔机保有量8261 台，未来将继续扩充规模，市场份额有望持续提升。受疫情影响，全年利用率64.4%，疫情减弱后，庞源启动百日抢单，20Q2-Q4 平均利用率达到72.6%。

毛利率可能承压，但净利率有望稳定。2020 年毛利率38.0%，下滑1.7pct，净利率13.8%，下滑1.7%；其中塔机租赁毛利率41.6%，下滑2.8pct，净利率21.1%，持平（20H2 24.9%，提升2.5pct）。净利率下滑有资产减值6000 万因素，庞源全年净利率持平，平均ROE 22.6%，主因20Q1 利用率低拖累，下半年较高。租金进入震荡，毛利率可能承压，考虑到规模效应、大吨位塔机比例提升及塔机再制造带来成本降低，净利率有望维持稳定。

市场空间巨大、份额稳步提升，长期成长逻辑清晰。装配式建筑需要大吨位塔机缺口巨大，公司凭借更低融资成本，更低采购、制造及管理成本等优势，保持较高利用率下持续扩张规模，份额有望持续提升。

风险提示：竞争加剧导致租金进一步下滑