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各品牌均贡献环比增量，欧拉、皮卡增速更快。3 月环比增量为2.2 万辆，分品牌看，哈弗品牌销量为67，187 辆，同比+66.6%、环比+10.0%，环比+6120 辆；欧拉品牌销量为13，049 辆，同比+1037.7%、环比+77.0%，环比+5675 辆；皮卡销量为22，001 辆，同比+43.3%、环比+45.4%，环比+6874 辆；WEY 品牌销量为8，499辆，环比+3017 辆。
新车上量步调比较稳健。核心车型看，哈弗H6 销量34，865 辆，同比+71.6%、环比+9.9%，M6 销量12335 辆，同比+44.2%、环比+44.5%，初恋月销5031 辆，环比+25.7%，大狗月销6027 辆，环比略有下降；炮月销12085 辆，环比+49.0%；坦克300 月销达到5005 辆。
季度销量创历史同期新高，预计盈利水平环比提升。1 季度累计销量达到338，798 辆，同比大幅+125.4%，连续创造月销历史新高。
从产品结构看，皮卡销量59388 辆，新能源车型销量为30，727 辆，占比环比均有所提升，此外新车型大狗、坦克300 销量占比也有所提升。皮卡、新车销售占比提升利好盈利，新能源占比提升、原材料涨价对盈利有所拖累，综合看毛利率、单车净利有望环比提升。
车展开启新车发布周期，逐步贡献增量。上海车展上，公司计划将坦克品牌作为独立品牌正式发布，我们认为后续将形成多款车型的产品矩阵，进一步强化专业越野品牌形象。新车型方面，长城皮卡将推出国内首款全尺寸皮卡，巩固公司在皮卡市场的领先地位；WEY 品牌摩卡即将开启预售，为公司HWA 自动驾驶首次量产车型搭载；哈弗品牌即将推出大狗2.0T 版本、赤兔（对标H5，动力性能突出）等车型。公司今年规划将有10 余款新车上市，车展开启新车发布周期，后续逐步上量的同时也将带动市场加深对公司技术储备的认知。
估值建议
A/H 股当前股价对应2021 年31.3/19.9 倍P/E，我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变。维持A/H 股目标价45 元/35 港元，对应43/29倍2021 年P/E，较当前股价有38.6%/45.5%的上行空间。
风险
新车销量不及预期。
