关注要点
1Q21 电解铝价上行，氧化铝价同比略降。1Q21 国内电解铝均价为16，203 元/吨，同比+21.0%或2807 元/吨，环比+3.4%或538 元/吨。1Q21 LME 电解铝均价为2093 美元/ 吨， 同比/ 环比+23.7%/+9.0%。我们认为1Q21 电解铝价同比上涨或是公司业绩同比大幅增长的主要原因。1Q21 氧化铝均价为2353 元/吨，同比/环比-6.1%/+2.4%，由于国内氧化铝产能较为充裕，1Q21 氧化铝价格环比略增，但同比下降。受益于氧化铝价维持低位，我们预计公司电解铝业务利润有望维持高位。
国内铝库存仍处于低位。截至2021 年4 月6 日，国内电解铝库存为120.3 万吨，同比-25%，同比增速自2021 年2 月以来处于负区间。剔除去年同期疫情因素影响，从历史数据看，2017/18/19 年同期国内电解铝库存分别为121.1/216.4/154.8 万吨，目前国内电解铝库存低于往年同期水平。考虑到库存处于低位而下游需求较为旺盛，我们预计电解铝价或仍有支撑。
2021 年电解铝利润有望维持高位。展望后市，受益于国内经济复苏，电解铝消费需求有望持续反弹，而供给端考虑到减排压力，电解铝供给或偏紧，我们预计或对铝价形成支撑。成本方面，考虑到氧化铝产能释放节奏更快、规模更大，我们预计今年氧化铝产能或出现相对过剩的格局，氧化铝价格有望维持低位。综合来看，我们预计2021 年电解铝利润有望维持高位。
估值与建议
由于电解铝价格等假设变化，我们上调公司2021/22 年盈利预测22%/22%至40/40 亿元。公司当前A/H 股股价对应17.0x/13.1x2021e P/E。考虑到公司存在计提减值风险，我们维持公司中性评级，但上调A 股目标价9%至5 元（对应21x 2021e P/E），目标价较当前股价有25%的上涨空间，上调H 股目标价16%至4 港币（对应15x 2021e P/E），目标价较当前股价有12%的上涨空间。
风险
铝价超预期下跌。
