九阳股份（002242）：外销持续发力 Q4经营表现超预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-03-02
事件：九阳股份公布2020 年业绩报。公司全年实现收入112.6 亿元，YoY+20.4%;实现业绩9.4 亿元，YoY+13.9%。折算公司2020Q4 单季度实现收入41.8 亿元，YoY+35.0%;实现业绩2.9 亿元，YoY+43.0%。我们认为，九阳内销稳健增长，外销持续发力，Q4 单季收入和业绩增速超预期。
Q4 单季收入增速提升：2020Q4 九阳展现出了较强的经营实力，我们判断主要因为：1）内销持续受益于小家电电商红利，我们判断Q4 九阳内销增速超过20%。公司线上销售额延续快速增长态势。据天猫数据，Q3/Q4 公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%，其中Shark 品牌表现突出，线上销售增速提升，Q3/Q4 销售额YoY+39.9%/+144.6%。2）外销持续受益于海外需求提升。2020 年12 月，公司年内第二次调增与SharkNinja （Hong Kong）的关联交易额度至7.8 亿元。
我们判断，Q4 公司对SharkNinja （Hong Kong）销售额约3.9 亿元，YoY+413.2%。展望后续，我们认为公司收入高增长态势有望延续：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力;2）海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja 有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。
Q4 公司净利率同比提升：九阳 Q4 净利率同比+0.4pct 至7.1%。我们判断，主要原因为：1）规模效应和产品结构优化提升毛利率。Q4 公司经营表现突出，内外销收入规模持续扩大，叠加SKY 系列产品销量持续增长（据天猫数据，Q4 九阳破壁机/电饭煲线上销额YoY+22.1%/+49.1%），带动毛利率同比+0.3pct 至33.2%。2）2020年12 月，公司公告政府拟收储九阳子公司地块，预计可增加收益约1.3 亿元。
受让增资乐秀科技，加速布局个护领域：2 月6 日，九阳公告其控股孙公司横琴玖玖受让乐秀科技股权，并以现金增资乐秀科技，交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4%股权，王旭宁、朱泽春、横琴玖玖合计持有乐秀科技12.2%股权。乐秀科技为小米生态链企业，旗下拥有个护电器品牌“直白”和生活电器品牌“乐秀”。2020年，乐秀科技实现营收6.3 亿元，YoY+94.5%，净利润2048.5 万元，YoY+1239.4%。
公司此举或释放出其加速布局个护电器的信号，未来双方可实现优势互补，有助于整合产业资源，发挥协同效应。
投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品，展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2021 年~2022年的EPS 分别为1.42/1.58 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。
青鸟消防（002960）：业绩符合预期 应急照明与智能疏散业务发展迅猛
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-03-02
业绩符合预期;净利润增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长公司公告业绩报：2020 年实现营收25 亿元，同比增长11%;净利润4.3 亿元，同比增长19%，业绩增长符合预期。2020 年公司克服新冠疫情不利影响，通过降本增效等精细化管理，实现营收和净利润同比均增长。2020 年度研发费用约1.4 亿元，增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长;期末货币资金余额约15 亿元，同比增长约41%。
应急照明与智能疏散业务发展迅猛，该业务2020 年营收同比增长175%1）2018 年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。预计到2024 年智能疏散系统市场规模可达135 亿元，5 年CAGR 为18%，其中应急照明灯为95 亿元。
2）2020 年11 月公司收购康佳照明25%股权，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量。公司2020 年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8 亿元，同比增长175%，预计未来三年受政策推动等影响增长态势明显。
民用市场收入逆势增长，预计到2024 年公司市占率有望提升至15%1）2020 年房地产新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-1.2%、3.7%和-4.9%。
行业下游景气下滑，公司逆势实现营收增长11%。预计2020 年民用市场市占率有望提升至10%以上。
2）2019 年美国市场CR3 为30%，其中Carrier 市占率最大，达到14%，而国内市场CR3 为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。预计公司2022 年市占率可提升至12%，2024 年达到15%。
工业消防市场实现进口替代，2021 年将成为公司工业消防元年霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，部分产品已分别取得3C 认证和检验报告，2021 年将成为工业消防元年。
盈利预测及估值
预计2020~2022 年归母净利润为4.3/5.4/6.7 亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为23/19/15 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021 年25 倍PE，6-12 月目标市值为130 亿元。维持“买入” 评级。
风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑;2）应收款项较高可能引发坏账。
