分析与判断
会计准则调整表观业绩承压，合同负债与现金流显示经营状况亮眼报告期内公司营收增长7.77%，归母净利润同比下降6.65%，销售毛利率下降19.69pct至77.09%，系执行新收入准则所致。新收入准则下，公司对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。本期营业成本为9.56 亿元，同比增加666.08%，销售费用为3.54 亿元，同比减少61.82%，系新收入准则下，公司将合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用归集入合同履约成本核算所致。
报告期内合同负债实现31.07 亿元，经营现金流实现13.98 亿元，同比增长30.55%。新收入准则下公司将已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务作为合同负债列示，2020 年净增长合同负债6.33 亿元，稀释营业收入。经营现金流实现13.98 亿元，创历史新高，体现公司较强的回款能力，经营质量显著增强。
核心竞争力继续增强，规模效应带动增量收益公司作为国内金融科技龙头行业地位持续提升，拳头产品市占较高带来规模效应。在IDC Fintech Rankings 100 排名中，公司排名整体呈上升趋势，2020 年排名为40 位，公司竞争力和品牌影响力显著增强。公司核心产品，恒生财富管理We6、经纪业务UF3.0、资产管理O45 市占率较高，基于金融机构的需求属性（稳定、安全、长期优质的服务），使得客户对于公司产品的用户黏度较高，已形成一定的规模效应并拥有良好的边际收益。
并购投资加强产业布局，寻求合作落实国际化战略公司通过控股并购与投资加强产业布局，同时与Finastra 公司签署战略合作协议。控股并购安正软件与公司原有的数据中台业务进行整合，控股金纳软件和公司交易系统相结合，并购保泰科技切入保险科技领域，投资了道客网络、标贝科技、同创用益，加强与公司的业务协同，强化金融产业布局，拓展业务边际。同时公司的国际化战略继续推进落实，与国际领先的Finastra 公司签署战略合作协议，与公司的投资交易系统实现协同联动。
投资建议
预计公司21-23 年营收分别为53.66、64.51、77.41 亿元，同比增长分别为28.6%、20.2%、20%；预计归母净利润分别为15.94、19.43、24.27 亿元，同比增速分别为20.6%、21.9%、24.9%亿元。公司当前市值对应21 年PE 仅为57 倍，目前计算机软件行业在Wind 一致预期下对应的21 年PE 均值为36 倍。但考虑到恒生在行业中卓越的领军地位，维持“推荐”评级。
风险提示
证券IT 支出不及预期；行业竞争加剧；新领域业务拓展不及预期
