投资建议：2021 年是“十四五”开局之年，我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟，我们预计能够形成稳中有增的产出，而市场化的治理机制也有望推助公司业绩增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.80、18.96、23.72 亿元，对应EPS 分别为1.06、1.35、1.69 元，对应PE 为63X/49X/39X。维持“买入”评级。
事件：公司发布业绩消息，预计2020 年实现营收（273.16 亿元，+14.96%），归母净利润（14.80 亿元，+68.63%），扣非归母净利润（9.40 亿元，+11.34%） 。业绩符合预期，具体来看：
1）政府补助增厚利润，均衡生产成效显著。公司对2020 年非经常性损益进行说明：全资子公司沈飞工业集团确认政府补助约4.21 亿元，转让沈阳民机32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元，两项非经常性损益事项共影响净利润约4.73 亿元。公司全年扣非净利润9.40 亿元，同比增长11.34%，维持双位数增长，业绩符合预期。据消息按照单季度看，公司2020Q1-Q4四个季度的扣非净利润分别为2.65、1.94、2.99、1.83 亿元，表明公司确保交付符合军方需要，均衡生产成效显著。
2）聚焦“双一流”目标，“十三五”的胜利收官将为“十四五”发展奠定坚实基础。据公司公告，2020 年在疫情和艰巨繁重的改革发展任务背景下，公司聚焦建设一流军队和打造一流企业“双一流”目标，持续加大研发投入，实现主营业务稳健增长，完成了全年既定经营目标，圆满完成“十三五”生产任务。我们预计，在“十四五”我国军机“提质”、“补量”双重需求背景下，公司的装备尤其是新一代军机订单有望加速释放。
我们认为中航沈飞作为A 股唯一的战斗机整机标的，是稀缺性显著的军工核心资产。其核心成长逻辑如下：
1）“十四五”业绩增长确定性大：公司军品主力机型需求空间大。行业角度，我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要，军机“补量”、“提质”需求迫切。产品角度，公司主力战机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我国空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器。治理角度，2018 年5 月公司发布股权激励计划，此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力，有望推助公司效率提升与业绩增长。
2）新产品提供业绩弹性。中航沈飞在研的四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务或将在“十四五”阶段为公司提供业绩弹性。
风险提示：公司军品订单不及市场预期。
