平安观点：
2020 年业绩逐季增长，主要是国内疫情逐步好转、市场需求不断恢复所致。2020 年Q1—Q4 公司实现营收分别为599.74 亿元、697.97 亿元、702.51 亿元，836.52 亿元；实现归母净利润分别为15.41 亿元、24.62亿元、38.57 亿元、48.18 亿元，经营业绩实现逐季增长。受疫情影响，一季度钢铁市场需求明显萎缩；随着二季度复工复产逐步推进、经济刺激政策持续发力，下游需求逐步恢复，带动国内钢价回升，钢铁企业盈利稳步提高。公司充分发挥多制造基地运营与协同优势，实现产品规模、品种、质量、服务与盈利水平快速恢复；同时，公司持续深化成本削减和管理变革等内部挖潜增效工作，2020 年实现成本削减38 亿元，超额完成当年10.8 亿元的计划目标，有效支撑了公司经营业绩，助力公司实现经营业绩国内上市钢企最优。
受2020 年同期低基数和一季度公司量价齐升影响，2021Q1 业绩同比大幅增长。公司2021Q1 实现归母净利润同比增长247.76%，增幅较大。一方面是上年同期受疫情影响业绩同比下滑43.63%，业绩基数较低；另一方面，2021Q1 公司钢材产品量价均明显提升。Myspic 综合钢价指数一季度均值170.70 点，同比增长27.00%；同时，公司一季度实现商品坯材销量1201.3 万吨，同比增长13.47%。公司主营业务钢铁制造一季度实现毛利率15.2%，同比上升4.9 个百分点。2021 年上半年公司业绩有望实现较大幅度增长。
湛江三高炉项目建设快速推进，有望实现提前投产。据公司2021 一季报披露，三高炉系统主体项目4 号转炉与3 号连铸机开始热负荷试车，三高炉系统全线贯通进入最后节点。按照目前建设进度，三高炉项目有望提前在上半年实现投产。湛江三高炉系统项目包括扩建烧结机、焦炉、高炉、转炉、连铸、热轧、冷轧及相应配套公辅设施等，建成后年新增铁水402 万吨、钢水360 万吨、热轧产品450 万吨、冷轧产品166 万吨。该项目建成投产后，将进一步提升公司高端板材产能和产量，助力公司经营业绩保持增长。
投资策略：2021 年在下游需求保持稳定以及部分地区环保限产扰动的背景下，钢价同比有望增长；同时随着公司湛江三高炉项目有望在上半年投产， 2021 年公司有望迎来量价齐升。中长期来看，制造业复苏升级叠加行业集中度持续提升，公司作为专注于高端制造业用钢的龙头钢企有望大幅受益。我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为171.78 亿元、199.87 亿元、210.73 亿元（原2021—2022 盈利预测维持不变），对应 EPS 分别为 0.77 元、0.90 元、0.95 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、湛江三号高炉投产进度不及预期。若该项目投产进度不及预期，公司产量或不及预期。
2、制造业复苏不及预期导致下游需求不及预期。若未来制造业复苏不及预期，将导致公司主导产品下游需求不及预期，产品涨价或受到抑制，公司营收及业绩将受到压制。3、原材料价格上涨幅度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预期上涨，将侵蚀公司业绩，导致公司业绩不达预期。
