中装建设（002822）：Q4业绩高速增长 装饰黑马成长可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2021-02-26
事项：公司发布2020 年业绩报，期内实现营业总收入54.77 亿元，同比增长12.72%，实现归属上市公司股东的净利润2.85 亿元，同比增长15.10%;实现EPS 0.41 元，同比下滑0.56%;加权平均净资产收益率为9.18%，较上年同期的10.81%下降1.64 个百分点（以上数据暂未经会计师事务所审计）。
营收业绩增速显著回升，Q4 业绩快速增长。公司2020 年实现营收同比增速为12.72%，较前三季度增速提升7.72 个pct，公司2020Q1- Q4各季度营收同比增速分别为-35.25%、14.32%、33.91%和33.82%，自2季度起，随着疫情得到有效控制，公司业务逐步恢复，营收增速显著改善。
公司业绩释放也呈现逐季加速的态势，成为装饰行业的业绩黑马，2020 年公司实现归母净利润2.85 亿元，同比增速达15.10%，高于全年营收增速，较前三季度增速大幅提升13.90 个pct，全年业绩快速回升。分季度来看，2020Q1-Q3 各季度归母净利润同比增速分别为-47.67%、-2.27%、21.25%、83.33%，公司Q4 业绩高速增长。
新兴业务值得期待，再融资助力公司成长。公司围绕传统装饰业务积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸，同时加码物业管理、IDC、云计算、区块链等业务。公司完成赛格物业55%和嘉泽特100%的股权收购，物业管理经营规模不断扩大。在IDC、云计算方面，2020年5 月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，并拟投资15 亿元建设五沙（宽原）大数据中心，预计建成后总机柜将达到1 万个。
另外，公司积极向区块链转型，中装智链已经成功上线运营，2020 年12 月11 日智链供应链平台开出首张银行区块链智付单，区块链业务正式起航，未来发展值得期待。根据公告，公司拟发行可转债用于建筑施工项目、五沙（宽原）大数据中心和补流，可转债融资资金到位将助力公司业绩释放。
股权激励顺利实施，订单充足支撑业绩释放。公司推出2020 年限制性股票激励计划，并于2021 年2 月完成限制性股票授予。本次限制性股票激励计划覆盖面广，激励对象达131 人，有利于充分激发公司管理人员及其他核心人员的积极性。本次股权激励计划行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023 年营业收入年均增长率不低于25%，显示公司未来发展信心，助力公司战略转型和业绩释放。
公司2020 年新签订单70.56 亿元，同比增长4.36%，显著好于装饰板块整体水平，截至2020 年底，公司在手订单105.73 亿元，为2020 年营收的1.93 倍，订单充裕支撑未来业绩提升。
投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为54.77 亿元、68.45亿元和83.52 亿元，分别同比增长12.7%、25.0%、22.0%;净利润分别为2.85 亿元、3.68 亿元和4.67 亿元，分别同比增长15.1%、29.3%和26.7%;每股收益为0.40 元、0.51 元和0.65 元。公司动态PE 分别为16.9 倍、13.0 倍和10.3 倍，PB 分别为1.5 倍、1.4 倍和1.2 倍。
公司聚焦装饰主业，围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张，公司业绩快速回升，成为装饰黑马。我们看好公司成长性和新业务对估值的提升，维持“买入-A”评级，目标价9.6 元。
风险提示：业绩不达预期，订单增长缓慢，转型低于预期，再融资受阻等。
陕西煤业（601225）：所得税因素影响短暂 2021年有望量价双升
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：祖国鹏 日期：2021-02-26
公司受益于处置隆基股份的投资收益，即便有所得税率暂时调高的影响，业绩依然实现同比快速增长。去年三季度以来，坑口煤价持续走强，今年一季度区域煤价更创出历史新高，公司2021 年有望迎来量价双升，业绩预期向好。作为动力煤龙头企业，公司成本管控领先，现金流充沛，盈利能力良好，具备长期高分红能力。目前股价水平下，估值修复空间明确。
投资收益助力，公司2020 年业绩快速增长。公司发布2020 年业绩报，2020 年原煤产/销量分别为1.25/2.41 亿吨（同比分别增长8.7%/35.4%），实现未经审计（ 下同） 营业收入/ 净利润分别实现946.58/139.46 亿元（ 同比分别增长28.58%/19.82%），其中四季度单季净利润为24.67 亿元（同比下降3.63%）。全年业绩增长主要得益于三季度处置隆基股份部分股权的投资收益。
所得税率提升影响业绩增速，预计后续调降的概率较大。公司公告中说明，由于国家《产业结构调整指导目录（2019 年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020 年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，导致净利润减少。
近几年公司实际所得税率（所得税/利润总额）基本都在15%以内，但2020 年三季报实际所得税率已开始提升至18.88%，预计2020 年四季度进一步提升。按照国家发改委拟于2021 年3 月开始实施的《西部地区鼓励类产业目录（2020 年本）》中，“300 万吨/年及以上（焦煤150 万吨/年及以上）安全高效煤矿建设与生产”也属于鼓励类项目，除渭北矿区三座煤矿外，公司其余矿井均为300万吨以上的矿井，产能占比接近97%，预计公司重新申请15%优惠所得税的概率较大，2021 年所得税率或有所下降。
2021 年有望迎量价双升，分红承诺强化公司价值吸引力。目前煤价虽有调整，但同比依然保持强劲，陕西煤炭价格指数中的动力煤最新一期价格为463 元/吨，同比增长15.75%，是仅次于今年1 月价格的历史高点，预计今年全年陕煤销售均价有望增长10%以上，带动业绩增加约20 亿元。
产量方面，小保当二号矿井预计2021年可贡献600～800 万吨的增量。公司现金创造能力强，经营现金流/净利润比值领先众多行业的龙头公司，目前资本开支规模较低，负债率不到40%，现金流充裕，具备持续高分红的基础。公司前期公告未来三年分红率不低于40%且金额不低于40 亿元。根据2020 年业绩报数据，40%分红率对应股息率约为4.9%。
风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售及均价;新建矿进度低于预期;可转债发行进展不及预期。
投资建议：考虑公司产量增长、优惠所得税率恢复以及煤价同比涨幅，我们上调公司2021~2022 年EPS 预测至1.40/1.48 元（原预测为1.33/1.37 元），2020 年EPS预测根据业绩报修订为1.39 元，当前价11.36 元，对应2020-22 年P/E 分别为8/8/8x，估值水平处于历史低位。我们给予公司目标价14 元，对应2021 年P/E 10x，维持公司“买入”评级。
