星期六（002291）：乘直播电商东风 凭遥望扬帆起航
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩/冯翠婷/刘章明/孙海洋 日期：2021-03-24
星期六原主营女鞋销售，19 年收购遥望后已全面转型互联网零售新业态。
公司目前移动互联网业务主要通过19 年收购互联网营销和MCN 机构遥望网络等子公司进行，遥望19 年净利为2.09 亿元，20 年深耕短视频及直播电商业务，预告净利2.6~2.8 亿元，yoy+24.4%~34.0%，正处快速增长期。
遥望系股权结构持续改善，21 年2 月4 日向222 名遥望网络核心人员授予4833 万分股票期权（行权价格16.2 元）及537 万股限制性股票，目前遥望系（谢如栋、方剑、杨凯飞）持股合计达20.8%。
直播电商行业渗透率低，红利期持续。商家、平台、MCN 机构与主播为直播电商行业的主要参与方，平台的参与及补贴、政府的扶持助力直播电商发展。21 年中国直播电商的市场规模可达19950 亿元，直播电商在电商市场中的渗透率也将大幅增长至14.3%，直播正在成为电商的“标配”。
直播电商继承线下零售思维，并提升传统电商“人-货-场”效率。直播电商具有生动直观、实时互动、粉丝效应、内容精简整合等特点，是电商与零售优化衍生的产物。2020 年MCN 机构预计已突破20000 家，主要得益于抖音、快手等新晋平台的流量增长，遥望网络通过搭建专业运营团队，目前已拥有10+签约明星，100+签约红人，3.68 亿+直播及短视频平台粉丝，30 亿+月曝光量，20 年直播电商业务加码投入、快速增长。
旗下公司遥望网络已跻身头部MCN 机构，红人储备丰富+成熟供应链管理增加发展前景确定性。遥望20 全年GMV 约40-45 亿，其中Q4 约22-27亿，较Q3 的9 亿有144.4%~200%的环比增长。MCN 以人为核心，遥望网络拥有签约及孵化短视频平台IP 合计205 个，明星及主播数量超110 位，合计总粉丝数超3.68 亿，月曝光量超30 亿。 核心主播拥有瑜大公子，李宣卓，王祖蓝，王耀庆等。瑜大公子21 年初已达2000 万粉丝体量，2 月GMV 达4.3 亿为快手月榜第1。遥望更于21 年2 月获抖音电商机构二月榜第2。公司合作品牌不乏国内外知名品牌如珀莱雅、韩束、一叶子等。遥望拥有完善的电商供应链机制，专注商品品质及售后服务，受监管趋严及规模效应影响，主播将更青睐拥有成熟体系的大机构合作。
投资建议：公司转型直播电商黄金赛道，借东风起航。短期看，互联网业务持续发力直播电商业务，将在全约主播、商务约、跟机构的签约/投资做全方位拓展，广告业务也将随自有主播需求及签约方式变化有较大增量。
长期看，遥望网络随直播电商行业的增长同时预计市占率也有望增长。21年2 月8 日29.72 亿元定增申请已获证监会受理，股权结构有望持续改善。
GMV-收入假设下，我们预计 2020-2022 年净利润分别为 0.25/7.45/12.60亿元，根据可比公司给予21 年30x 目标估值，预计公司2021 年目标市值为223.5 亿，目标价为30.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：直播电商市场竞争加剧、产品质量问题、行业监管问题、头部网红 KOL 可控性及道德丑闻等问题、网红孵化不达预期等风险、治理结构及商誉管控风险。
中炬高新（600872）：营销产能管理三管齐下 五年双百持续可期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李鑫鑫/蔡雪昱/黄付生 日期：2021-03-24
点评事件：中炬高 新发布2020 年年报，实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.23 亿元、8.90 亿元、8.97 亿元，同比+9.59%、+23.96%、+30.11%。Q4 营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为13.14、2.22、2.43 亿元，同比+14.82%、+28.88%、+43.77%。
年初公司指定2020 年目标，预计收入53 亿（同比+13.3%），归母净利润8.34 亿（同比+16%），加权平均ROE 不低于2019 年水平（即19.42%），公司总体完成了1.03，通过公司全体员工努力，董事会目标完成。
公司指定2021 年目标，确保收入61 亿元（同比+19.06%），归母净利润9.85 亿元（同比+10.68%），归母扣非净利润9.65 亿元，加权平均ROE 不低于2020 年水平（即20.96%）。
收入分析：疫情后经营逐步恢复正常，营销产能双管齐下，加速迈向“五年双百”目标
收入拆分：公司全年实现营收51.23 亿元，同比+9.59%（Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-6%/+21%/+10%/+15%）。其中美味鲜公司全年实现营收49.78 亿， 同比+11.42% （ Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为-4%/+25%/+12%/+11%），除四季度外，美味鲜各个季度表现均好于其他板块，凸显出调味品行业较强的抗风险能力。2020 年公司加大营销网络及产能扩张，加速迈向“五年双百”目标，一方面加快营销人员和经销商“两支队伍”建设，另一方面对中山基地进行技术升级和扩产改造，达产后生产能力从31.43 万吨提升至58.43 万吨，其中酱油生产能力从23 万吨提升至48 万吨。
2020 年公司毛利率41.56%，同比提升2.02pct，其中美味鲜毛利率41.75%，同比提升2.19pct，主要是材料价格同比下降减少成本所致，其中Q4 毛利率40.66%，同比下降0.57pct，主要是原材料大豆及包材价格上涨。
2020 年期间费用率19.80%，同比下降0.47pct，其中销售费用率11.05%，同比提升1.29pct，主要是受疫情影响运费业务费率有所上升，管理费用率5.48%，同比下降0.83pct，财务费用率0.26%，同比下滑0.47pct。
经营层面： 渠道开发速度加快，今年收入高增确定性强，考核激励方案优化，保障中期双百目标落地
21 年展望：公司指定21 年目标，收入目标61 亿元（同比+19.06%），归母净利润9.85 亿元（同比+10.68%），归母扣非净利润9.65 亿元（同比+7.6%），加权平均ROE 不低于2020 年水平（即20.96%）。我们认为：1）收入端：21 年公司加快渠道开发速度，规划开发经销商总量超1700 个，持续加快非主销区空白市场开发，低基数+强渠道下，公司收入目标有望超额完成;2）利润端：21 年公司加大品牌传播和市场推广，同时成本端略有一定压力，预计成本和费用压力略大，利润增速预计低于收入增速。
中期跟踪：2019 年公司制定长中期目标，用五年时间，即2019-2023年，通过内生+外延战略，实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。
战略上，公司坚持三步走战略，聚焦调味品主业，力争在较短时间内，把公司从区域性品牌打造成全国性强势品牌，并适当采用兼并收购方式进行公司外延扩张，规模向百亿奋进。
长期跟踪：渠道、销售、品类三方面不平衡逐步改善。1）渠道上，公司餐饮渠道公司设立渠道专员，推出实惠装产品，给经销商合理利润，未来餐饮端将有较好发展;经销商开拓上稳步扎实，平衡新经销商关系，逐步解决经销商回款慢的问题;2）区域上，东部精耕细作，西南、东南加大力度，经销商队伍扩大;3）品类上，酱油、鸡精鸡粉、食用油三大品类外，还将考虑料酒、蚝油、复合调味料等品类;同时谋划产品升级，适时推出更高端产品。
重申逻辑：经营层面长期看不平衡补齐，中期看指引，短期看动销，管理层面看三个改善
公司子公司美味鲜公司作为调味品二梯队领头羊，我们重申公司基本面及跟踪逻辑：
经营层面：
1、核心竞争力：早年公司凭借专一品牌、差异化战略，将厨邦从地区性小品牌做到区域性大品牌，未来公司考虑引入日式发酵工艺，打造广式、日式相结合生产方式，继高鲜酱油之后，再次引领市场，公司核心竞争力不断加强。
2、长期逻辑：收入端，公司现在面临三个不平衡，即渠道不平衡、销售区域不平衡、品类不平衡，未来随着三个不平衡逐步打破，收入增速高增长可期;利润端，公司信息化水平、自动化水平、管理水平较行业龙头仍有较大差距，未来三大水平提升，有望带来净利率不断上行。
3、中短期逻辑：中期跟指引，短期看动销。2014年公司制定高管绩效考核制度，并在2019年进行了修正，将高管薪酬与年度经营目标完成度挂钩，即营业收入、净利润、净资产收益率，制度制定后公司每年完成率均在100%+，这也给了我们很好的中期跟踪指引。消费品短期终端库存、动销是公司收入的先行指标，短期值得跟踪关注。
管理层面：2018 年11 月公司换届完成，2019 年3 月公司实控人由中山火炬高新技术产业开发区管理委员会变更为姚振华先生，公司正式从国企变更为民企。宝能入主，公司预期在激励机制、运营效率、人才引进力度等三个方面有较大改善。
盈利预测与评级：维持“买入”评级
我们认为21 年公司加快渠道开发速度，规划开发经销商总量超1700个，持续加快非主销区空白市场开发，低基数+强渠道下，公司收入目标有望超额完成61 亿元的目标;同时公司加大品牌传播和市场推广，同时成本端略有一定压力，预计成本和费用压力略大，利润增速预计低于收入增速。中长期来看，公司管理逐步改善，2021 年公司继续加强激励，优化营销人员考核激励方案，加大绩优人员的激励力度，同时给予大区、办事处更大的灵活自主权，细化业绩贡献，强化激励导向，企业活力不断激活。
调整盈利预测，测算 2021-2023 年的收入增速分别为 20%、27%、29%;归母净利增速分别为11%、32%、34%。预计21 年归母净利为9.88 亿，按21 年业绩给47 倍左右 PE，叠加地产估值 40 亿， 对应500 亿总市值，目标股价 63 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题。
