志邦家居（603801）：品类及渠道拓展双发力 业绩有望延续高增
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-03-24
事件：公司3月22 日晚发布年报，2020年实现营收38.40亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润3.95 亿元，同比增长20.04%，实现扣非净利润3.59 亿元，同比增长25.77%。其中，2020Q4 实现营收14.68 亿元，同比增长46.21%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长104.93%，实现扣非净利润1.73 亿元，同比增长110.04%。
点评：
四季度增长亮眼，大宗和衣柜保持高增。2020 年四个季度收入分别为3.26/ 8.98/ 11.48/ 14.68 亿元，归母净利润分别为-0.45/ 0.95/ 1.47/ 1.98 亿元，公司收入/净利润逐季增长提速。其中，全年衣柜收入11.41 亿元（+55.34%）保持高增，收入占比提升5.47pct 至30.98%。分渠道看，经销门店/直营门店/大宗收入分别为21.25/ 2.32/ 11.75 亿元，分别同比增长10.8%/ 27.3%/ 83.7%，大宗业务收入占比大幅提升9.7 pct 至31.9%。
毛利率环比持平，费用率小幅升高。从毛利率看，Q4 毛利率38.38%环比Q3 的38.79%基本持平。从费用率看，2020 年费用率同比小幅上升0.70pct 至26.25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.69/-0.31/ +1.34/ +0.36 pct 至14.93%/ 5.36%/ 5.88%/ 0.08%。分业务看，木门受益于规模提升毛利率大幅提升 19.60 pct 至15.98%，预计随着未来木门继续放量毛利率仍将持续提升。
家居行业高景气延续，业绩有望较快增长。随着2017-2018 年地产销售高峰将在2020-2021 年迎来集中交付，预计2021 年地产竣工将继续向好，公司营收有望维持较快增长。此外，2020 年末公司门店数量达3232家，较年初净增加378 家，其中橱柜/衣柜分别净开店41/ 288 家;2021年公司将加大开店力度，计划净开店橱柜60 家、衣柜290 家，通过下沉市场提升市场份额，将推动业绩较快增长。
盈利预测：基于年报数据以及行业高景气延续，调整2021-2023 年EPS分别至2.23/ 2.72/ 3.23 元，当前PE 分别为26.04/ 21.32/ 17.93x。上调目标价，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，地产调控加剧。
