博迈科（603727）：LNG追加17亿元大单 验证订单持续性逻辑
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：倪正洋 日期：2021-06-08
事件：2021 年6 月，公司与北极LNG 2 合同对方当事人GYGAZ SNC 签署了海上LNG 工厂模块建造的追加合同，金额约17.32 亿元人民币。主要涵盖海上LNG工厂模块的详细设计、加工设计、采办、建造、调试、装船等，计划于2023 年6月完工。上述追加合同的签订将进一步提升公司工作量，并对公司当期及未来年度业绩产生积极影响。
在建订单近90 亿元，推动2021-2022 年收入、业绩高增长。2018-2019 年公司迎来订单拐点，且随着FPSO 以及俄北极LNG 订单持续释放，本轮订单持续性不断加强。据我们测算，截至2021 年Q1，公司建设中的订单约70 亿元，其中大部分尚未确认收入。叠加本次北极LNG 2 项目追加的17.32 亿元订单，公司建设中的订单接近90 亿元，充分推动2021-2022 年收入、业绩高增长。
俄罗斯LNG 大单验证LNG 订单持续性，12 条产线进入加速释放期。据国际船舶网数据，俄北极LNG 2 项目共计12 条产线，其中前2 条线的模块合同已于2019年招标。公司2019 年与Technip FMC 的孙公司GYGAZ SNC 签订了北极LNG 2模块建造合同，金额约42 亿元，后续追加5.2 亿元，合计金额为47.2 亿元，业主方为俄罗斯最大液化天然气生产商诺瓦泰克，本次合同是在北极LNG 2 项目上的进一步追加。俄罗斯2035 年北极LNG 产能规划为9100 万吨，目前尚有缺口5470 万吨，以单线约600 万吨LNG 产能计算，对应约9 条产线。随着俄北极LNG 后续产线订单释放，公司LNG 业务订单持续性将不断得到验证。
变革已致，公司业绩摆脱油价周期束缚走向稳定增长期。行业变革方面，公司聚焦的FPSO 与LNG 业务经过近几年产业链向国内转移，摆脱油价波动干扰，投资经济性大大提高，公司作为承接产业链转移的排头兵，市场份额不断提升；公司变革方面，公司凭借实力提升+扩产，业务覆盖范围从模块建造走向设计、调试、总装，合同价值量不断提高。在面对大宗上涨压力下，公司通过提前锁定原材料价格、套期保值等方式成本管控，21Q1 净利率已接近上轮高点。随着俄罗斯LNG以及FPSO 大单持续释放，公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。
盈利预测与投资建议：公司在建订单近90 亿元，随LNG 与FPSO 订单持续释放，公司进入业绩稳定增长期。预计2021-2023 年归母净利润2.8、3.8、4.5 亿元，对应PE 15、11、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：石油价格波动风险，汇率波动风险，全球LNG 扩产不及预期。
报喜鸟（002154）：HAZZYS是如何成长的
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2021-06-08
历史回顾：15年盈亏平衡，18 年放开加盟后加速我们将HAZZYS 的发展分为3 个阶段：1）初入中国，水土不服（2007-2011 年）：报喜鸟2007 年与LG 集团合作获得HAZZYS的品牌代理权，但在品牌刚进入中国出现水土不服的问题，一方面由于作为韩国品牌、版型偏小，另一方面也由于韩国的交货周期和中国不完全同步。2）本土化阶段（2011-2018 年）：2011 年报喜鸟获得全部HAZZYS 的商标使用许可权，在国内成立了本土的研发团队，针对中国人的版型和审美重新设计；但这一阶段，品牌仍以直营为主，到2014 年仍为亏损，2015 年首次实现了盈亏平衡。3）加速发展阶段（2018 年至今）：此前品牌渠道主要集中在一二线，18 年开始放开加盟、做渠道下沉，2018 年净开62家（同比增长20%）；HAZZYS 的加盟商多来自商务男装和高端女装。
产品优势：性价比高、女装占比高、年轻化突出我们分析， HAZZYS 相较竞品（ TOMMY 、LACOSTE、GANT、DECO等）的优势在于：1）产品结构更合理，女装占比更高，且20 年进一步发展配饰系列；2）性价比高：以POLO 衫为例，HAZZYS 的POLO 衫单价990 元、竞品在1500 元以上；3）报喜鸟具备产品开发权，从而使得HAZZYS 的版型相较竞品更符合中国群体；4）产品更加年轻化，使得品牌核心客群年龄段低于竞品。产品优势直接使得品牌的复购率和连带率更高。
渠道优势：平效高、扣点低、退换货条件好
HAZZYS 放开加盟后，受到加盟商的欢迎，我们分析主要由于：
（1）品牌店效和平效较高：2020 年HAZZYS 店效约294 万元、平效约2.5 万元；（2）退换货率高、库存压力小，而这主要由于公司在奥莱和线上发展顺利；（3）渠道扣点低于其他品牌、且终端折扣率控制良好，从而加盟商盈利较好。
盈利预测和投资建议
我们分析，HAZZYS 处于加速发展期，且品牌在开店、店效提升、线上加速、盈利能力提升等方面仍有空间。维持21-23 年EPS0.38/0.5/0.62 元，对应PE 分别为13/10/8X，维持“买入”
评级，维持目标价7.6 元（对应21 年20XPE）。
风险提示
存货积压风险，店效提升不及预期，渠道调整不及预期，系统性风险。
