盈利预测：我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为1.87 亿元、2.58 亿元和3.56 亿元，同比分别增长30.0%、38.4%、37.8%，对应EPS 分别为2.73 元、3.78 元和5.21 元。若剔除期间股权激励计划股份支付费用的影响（不考虑所得税），则扣非后2021-2023 年归母净利润分别为1.93 亿元、2.51 亿元和3.34 亿元，同比分别增长50.1%、30.2%、33.2%，对应EPS 分别为2.82 元、3.67 元、4.89 元。我们给予公司2021 年50-60 倍PE（剔除股权激励摊销影响后扣非对应为48-58 倍PE），对应合理价值区间为136.58-163.89 元（对应PB 5.9-7.0 倍，对应PS 18.8-22.6 倍，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），首次覆盖，给予“优于大市”评级。
快速成长的康复医疗创新企业，股权激励计划彰显公司持续稳健发展的信心。
伟思医疗是中国康复医疗器械行业的技术创新驱动型企业，产品主要聚焦于电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人四大领域，面向盆底及产后康复、精神康复和神经康复三大市场。公司2020 年实现营业收入3.78 亿元（+18.66%），2016-2020 年间公司收入和归母净利润的复合增速分别达到41%和58%，维持较好的盈利能力，盆底电刺激产品支撑了公司过去年份的快速增长。2021 年初，公司发布了限制性股票激励计划，业绩考核目标为2021、2022 年的收入或扣非归母净利润（剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据）同比增速不低于30%，彰显公司持续稳健发展的信心。
深耕盆底及产康市场，打造“磁电联合”双产品格局。公司在盆底康复植根10余年，陆续研发了电刺激设备、配套电极耗材、磁刺激设备等，在盆底及产后康复市场依托“磁电联合”双产品的独特技术支撑，引领产业升级。公司盆底电刺激仪器全面覆盖高中低端市场，深耕等级医院的同时布局基层和院外市场，市场份额位于行业前列；盆底磁刺激仪逐渐发力，收入占比逐年提高，并于2020 年被纳入POP 中国治疗指南，参考盆底电刺激仪在2017 年被纳入指南后3 年的快速增长，我们认为盆底磁有望复制盆底电的放量趋势，支撑公司未来几年业绩的快速增长。
后线产品储备丰富，长期增长动能十足。公司自主研发的经颅磁刺激仪应用于精神和神经领域疾病的治疗，产品参数处于同类可比产品的领先水平，目前经颅磁刺激治疗已纳入专家共识，我们认为这奠定了经颅磁刺激的临床基础，助推公司的经颅磁刺激产品的推广进入快车道；另外，公司正在拓展康复机器人市场，多个在研项目全力推进，目前外骨骼机器人已经开始产品转化，我们认为公司在康复机器人领域产品的不断丰富有望为公司业绩的增长增添新动能。
合规提示。根据翔宇医疗招股书，海通创新证券子公司持有【688626 翔宇医疗】总股本1%以上限售股，特此披露？ 风险提示。市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。
