分析与判断
克服疫情不利影响后恢复增长强劲，毛利率和净利率稳步提升2020 年公司营收和归母同比增长13.27%和34.79%，略低于我们的预期，ROE（加权）同比提高1.27pct，同时公司预计2021Q1 实现归母归母净利润1.20-1.50 亿元，同比扭亏为盈，2021Q1 国内5G 集采还未启动，进入Q2 后随着5G 集采的开启，公司业绩有望进一步提升。受益于全球5G 建设和数据中心建设，公司作为全球光器件/光模块龙头，定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升释放红利，凭借技术优势、规模优势、客户认知度进一步提升市场份额，在克服了疫情的不利影响后，公司于2020Q2 起恢复增长强劲。公司高速光模块产品占比持续提升，提振2020Q3毛利率提升至23.29%（比2019 年提高了2.1pct），叠加公司三费率管控能力增强，公司2020Q3 净利率提升至8.62%（比2019 年提高了2.48pct），毛利率提升叠加三费率管控能力增强，公司2020 年归母增速高于营收增速。
“5G+数通”双市场景气度上行，公司光模块和光器件业务发展可期2020 年国内新增约58 万个5G 基站，我们预计2021 年国内将新建5G 基站超过80万座，维持高位增长。公司是电信市场光模块龙头，4Q18-3Q19 年度内公司传输类业务全球排名第三（占比7%）、接入类业务排名第二（占比14%），有望持续分享5G 高速建设带来的红利，同时在今年国家倡导的“双千兆”规划背景下，公司电信市场光模块以及光器件业务有望继续放量。在数通领域，2020 年底全球的超大规模数据中心总数已增至597 个，是2015 年的两倍，同时，目前有219 个数据中心处于规划和建设阶段，将有效拉动了100G/200G/400G 高速光模块市场需求。2018 年公司数通100G 光模块的就已大批量出货，并从 2017 年就开始着手开发 400G 数据中心光模块，目前公司400G 数通光模块产品线齐全，预计在 从2020 年下半年起量。2020H1 公司接入和数据业务营收同比提升了30%，系数通市场产品高速增长，而传输类业务营收同比下滑，预计数通市场产品将贡献公司未来主要的业绩增量。
注重光芯片的自主研发，锻造公司市场稀缺竞争力，打开未来成长新空间公司是国内唯一一家实现10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业，实现了低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前，公司10G 全系列芯片已量产，对于中高端芯片，公司是国内上市公司中唯一能够量产25G DFB 以及VCSEL 光芯片的公司，25G EML也在小批量量产中。另外，在数通市场，公司积极对400G 以上速率光模块的硅光方案进行研发、试产，并对下游客户进行送样，公司硅光业务有望打开未来成长新空间。
投资建议
维持对公司2021E-2022E 的盈利预测，预计2021 和2022 年归母净利润分别为6.70/7.78亿元，对应 PE 分别为23/20X，公司目前PE 估值位于近5 年PE 估值1.6%的分位点，近5 年估值中枢为54X，维持“推荐”评级。
风险提示：
5G 和数据中心建设不及预期；全球新冠疫情带来不利影响；行业竞争加剧
