新奥股份(600803)FY20业绩略超预期

发展趋势

新奥-H FY21 核心利润增长有望超过 15%。管理层指引，全年零售气量增长超过 15%，售气毛差保持稳定，且泛能业务和增值业务有望实现高速增长，泛能收入达到 80-100 亿元，同比增长约60-100%，增值业务毛利润同比增长超过 30%。我们认为新奥-H 今年有望实现核心增长 15%的目标，为新奥-A 带来约 3 亿元的利润增量。

LNG 直销业务今年将显著放量。所谓 LNG 直销业务我们理解是剔除以新奥-H 为主体自主进口/销售的 LNG 货源，由新奥-A 自主进口/生产并面向下游客户销售天然气的业务。FY20 直销业务销售了9.42 亿方气，平均毛利润约 0.16 元/方，毛利率 9.4%。我们预计今年得益于集团在舟山的 LNG 码头二期扩产完成，以及公司积极提前锁定国家管网公司 LNG 码头窗口期，直销气量可能达 35 亿方左右，贡献净利润至少 3.5 亿元以上，同比增长 2 亿元以上。

盈利预测与估值

考虑到新奥-A 原有煤炭、甲醇等传统能化业务景气度回升，以及公司综合利率下降带来的财务费用节省，我们基本维持 FY21/22年盈利预测，分别同比增长 41%/25%。我们认为公司未来 3-4 年盈利实现复合增速 20%+的业务结构已经成型，清晰可见，上调FY21 市盈率倍数从 15x 至 20x，结合今年初定增导致的股本变动，上调目标价 23.5%至 21.0 元，对应 26%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司当前股价对应 16x 2021 年市盈率。

风险

LNG 直销业务盈利不及预期；新奥-H 盈利不及预期。