盈利预测、估值与评级：公司经营稳健，股权激励计划提升团队士气，维持公司2021/2022 年营收预测为66.82/80.64 亿元，归母净利润预测为10.28/13.52亿元，新增2023 年营收/归母净利润预测为96.90/16.41 亿元，折合2021-2023年EPS 为1.69/2.22/2.70 元，当前股价对应21-23 年PE 为46x/35x/29x，维持“买入”评级。
事件：2020年4月15日，绝味食品发布2020年年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润52.76/7.01亿元，同比+2.01%/-12.46%，2020Q4营收/归母净利润13.91/1.81亿元，同比+8.12/-3.04%。同时，公司发布21Q1业绩预告，预计实现营收14.10-15.06亿元，同比增长32.40-41.22%；预计实现归母净利润2.00-2.37亿元，同比增长217.68%-276.45%。公司业绩整体符合市场预期。
逆势开店，加盟商管理见成效。（1）2020年末公司门店总数达到12399家，较2019年底净增1445家，公司抓住行业洗牌机会逆势开店；以期末门店数计算的单店卤制品销售额为39.16万元，同比-12.69%。（2）分产品看，2020全年卤制食品销售/加盟商管理/其他业务分别实现收入48.97/0.68/1.73亿元，同比-0.53%/+24.64%/+116.18%。其中20Q4卤制品收入同比增速4.30%，环比20Q3提升2.18pct，随着疫情得控、客流量增加，卤制品收入增速逐步回升。在卤制品销售中，2020全年禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收38.32/0.32/5.30/4.61亿元，同比-2.42%/+103.13%/-0.26%/ +5.02%。（3）分区域看，2020年全年华中/华东/华南/西南/华北实现营收14.07/11.66/ 10.12/7.72/6.32亿元，同比+11.31%/ -8.83%/-1.9%/+7.45% /+4.44%；2020Q4华中/华东/华南/西南/华北实现营收3.38/2.95/3.2/1.9/1.7亿元，同比+30.61%/-6.59%/+1.14%/+9.82%/+7.6%，华中地区营收增速最快，大本营根基稳固。
剔除会计政策变更影响后，20Q4毛利率同比改善。（1）2020全年/2020Q4公司综合毛利率33.48%/27.66%，同比-0.47/-4.04pcts。若不考虑会计政策变更致运输费分类至营业成本，2020全年/2020Q4公司毛利率分别为36.34%/38.50%，同比+2.39/+6.80pcts，主要系原材料成本下降以及规模优势显现。
2020Q4末公司存货达8.57亿元，主要系公司进行战略囤货，全年成本压力基本可控。（2）若将运费还原回原会计科目，2020全年/2020Q4公司销售费用率分别为8.96%/8.42%，同比+0.80/+1.97pcts。（3）2020全年/2020Q4管理费用率分别为6.28%/6.93%，同比+0.6/-0.54pcts。（4）综合来看，受疫情冲击，2020全年/2020Q4公司销售净利率为13.12%/12.65%，同比-2.17/-1.63pcts。
考虑2021年疫情好转与成本端改善，净利率水平有望企稳回升。
风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判、经济大幅下行。
