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负面影响尽散，行业格局逐步改善。空调行业在疫情冲击下需求略显乏力，奥维云网数据显示空调行业2020 年全年零售额同比下降21.9%。公司业务仍然以空调为主，线下渠道受到疫情影响较为严重。经过龙头价格战抢夺份额、疫情负面影响消除、新能效政策影响下库存逐步出清，空调行业格局正逐步变好，赛道逐渐重回双寡头格局；同时，空调原材料价格大幅上涨，公司基于自身品牌力优势具有提高终端零售价格的空间。Q4 行业及公司零售均价都有所回升，根据中怡康数据测算，Q4 公司空调产品零售均价同比上升9.16%。20Q4 归母净利润同比达到106% - 144%，大幅上涨的原因我们认为首先或受利于行业格局改善，其次19 年Q4 公司展开“百亿让利”活动导致期间利润基数较低，此外，海外出境业务受到疫情影响，导致报表利润减扣减少。
温和复苏下，公司打出差异化战略。2021 年Q1 在行业格局调整之后，根据奥维云网显示，空调行业一季度线下、线上累计零售额分别增长146.5%以及122.6%。虽然零售市场恢复良好，但格力在出货量方面依旧比较谨慎，公司2021 年1-2 月内销出货量同比增长36.55%，但相比2019 年同期有所下滑，原因我们认为和公司正在进行的渠道改革相关，避免增加渠道库存压力。同时，公司提出空调10 年保修政策，进一步提高自身产品的差异化。
公司持续推进渠道变革。公司不断推进公司渠道改革的步伐，大力推广新零售模式。公司积极引导经销商转型，促进经销商分享新零售渠道红利。在“双十二”期间部门线下门店参与试点：消费者可在线下门店参与体验，随后扫描专属二维码进入“董明珠的店”，从而实现线上线下互动，进一步促进双渠道融合。此次渠道改革更为重要的是公司可以搭建自己的线上销售平台，形成线上线下一体化营销模式，构建全渠道立体营销网络，同时也避免受单一平台限制。
为了更好的拓展渠道，公司针对不同区域降低经销商门槛，减少压货，以抢占市场份额为主，我们期待在渠道改革完成后，格力将获得更高的市场份额。
盈利预测、估值及投资评级：考虑行业竞争格局改善，我们略微调整公司20/21/22EPS 分别至3.69/4.14/4.52 元（前值：3.08/3.93/4.33），对应PE 分别为15/16/13 倍。参考可比公司估值，我们维持目标价69 元，对应21 年17 倍PE。公司作为行业龙头，盈利能力得到改善，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，渠道改革进度不及预期。
