投资建议：公司传统业务增长稳健，结构优化提升盈利能力；科力普、九木延续高速增长；股权激励计划彰显发展信心，预测公司21-22 年净利润分别为15.7、19 亿元，对应PE 分别为54、45X，维持“增持”的投资评级。
业绩符合预期，扣非利润增速亮眼。21Q1 收入38.1 亿元，同比+82.95%（两年平均+27.21%）；归母净利润3.28 亿元，同比+42.5%（两年平均+12.64%）；扣非净利润2.95 亿元，同比+69.5%（两年平均+12.60%）。考虑21 年股权激励摊销费用约8300 万元（去年从Q3 起摊销），测算加回股权激励费用后利润端增速约50%，扣非增速约80%。
传统业务延续高增，科力普九木表现突出。分业务看：1）传统（含安硕）收入约20 亿元，同比+48%（两年平均+13%），延续了20H2 以来的靓丽增长；2）科力普收入14.7 亿元，同比+161%（两年平均+54%），高速增长得益于国网等原有客户的稳健增长及邮政等新客户实现放量；3）生活馆收入2.43 亿元，同比+154%（两年平均+48%），其中九木收入2.2 亿元，同比+174%，九木Q1 新开店13 家（加盟1 家，直营12 家），门店总数374 家（加盟125 家，直营249 家）；4）晨光科技收入1.08 亿元，同比+15.5%（两年平均+26%），由于线下渠道的强势修复及20Q1 高基数，增速略有回落。
业务结构因素导致净利率略降。毛利率同比-3.29pcpts 至24.63%，净利率同比-1.69pcpts 至8.66%。其中书写工具毛利率39.1%（+0.49pp），学生文具毛利率32.3%（+0.73pp），办公文具毛利率28.2%（+0.78pp），科力普毛利率10.5%（同比-3.74pp）。毛利率下降主要由于科力普毛利率下降以及其收入占比提升所致。科力普毛利率下降与客户结构变化、高毛利防疫物资占比较20Q1 下降有关，不改中长期净利率提升路径。
风险提示：加盟店开店速度不及预期，新兴业务持续亏损，行业竞争加剧，学生开学推迟等。
