华能国际（600011）：20年业绩同比增长191% 风光投入加大
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-03-25
事件：
3 月 24 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营业收入 1694.39 亿元，同比下降 2.39%，实现归母公司净利润 45.65 亿元，同比增长 191.51%;单Q4 实现营业收入 476.16 亿元，同比增长 2.90%;实现归母净利润-45.68 亿元，同比下滑 19.36%。
点评：
量与价均小幅下滑，拖累营收下滑 2.39%。2020 年收入同比下滑系公司售电量和上网电价均有小幅下滑，以及海外收入下降等因素影响：①电量方面，2020 年境内售电量为 3，798.94 亿千瓦时，较上年同期（经重述）下降 2.17%;②电价方面，境内电厂含税平均结算电价为 413.63 元/千千瓦时，较上年同期（经重述）下降 0.83%;③受新加坡市场电价下降影响，新加坡业务同比下降 15.05%;此外，在新冠疫情影响下，巴基斯坦业务营收同比下降 14.13%。
2020 年 Q4 大额计提减值，拖累全年业绩
2020 年公司业绩同比增长 191.51%，主要得益于燃料成本下降及财务费用率进一步下降的贡献：①2020 境内燃料成本同比减少 72.17 亿元，其中售电燃料成本减少 78.25 亿元;2020 年境内电厂售电单位燃料成本为 209.07元/千千瓦时，较上年同期下降 6.34%。②2020 年财务费用率为 5.2%，同比下滑 1 个 pct。
公司 2020Q4 计提大额减值，拖累全年业绩。2020 年 Q4 公司完成售电量1039.79 亿千瓦时，同比增长 3.78%;经测算的 Q4 含税上网电价为 416.58元/千千瓦时，同比上涨 0.38%。在量价增长带动下，公司 Q4 营收同比增长 2.90%，但 Q4 业绩却大幅下滑 19.36%。主要原因在于，2020Q4 公司计提减值共计 60.37 亿元，占单季度营收的比例高达 12.7%，对 Q4 及全年的业绩构成拖累。
积极响应碳中和承诺，加大对清洁能源开发的投入。2020 年，公司资本性支出 453.72 亿元，同比增长 34.63%，其中风电、光伏业务资本支出分别259.09 亿元与 32.86 亿元，同比分别增长 46.99%与 15.06%。2021 年公司资本性支出计划总额为 564.07 亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82 亿元与 99.60 亿元，仍然保持较高增速。
盈利预测与估值：预计 2021-2023 年，公司实现归母净利润 72/83/92 亿元，同比增长 58%/16%/10%，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。
