平安观点：
业绩增长再提速，完成“迈30“目标：公司20 年实现营业收入30.17 亿元，同比增长47.98%；实现归属于上市公司股东的净利润3.75 亿元，同比增长37.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元，同比增长44.91%，由于股权激励费用增加等原因，使得扣非净利润增速略低于营收增速。公司20 年业绩表现亮眼，在19 年完成营收迈过20 亿元目标的基础上，20 年成功达成了营收迈过30 亿元的目标，业绩增长再提速。从收入结构来看，公司配电业务营收为14.27 亿元，同比增长56.21%，占公司整体营收比例为47.31%，同比提升2.49pct；我们认为，公司配电业务高增长的主要原因包括：（1）公司在工建、公商建等以配电产品为主的项目型市场开拓顺利；（2）在风电行业成功替代外资，框架断路器销量上升。我们预计，在下游需求旺盛和公司自身竞争力不断提升等因素的驱动下，公司21 年将保持快速发展势头。
市场营销和技术研发齐头并进，高端市场龙头地位进一步巩固：公司20年在营销端通过营销组织变革，打造端到端的业务流程，提升了对客户需求的快速响应能力和区域项目落地能力。公司主要下游行业均发展势头向好，在地产行业战略签约客户数量从53 家增加至103 家；在通信行业中标联通、电信铁塔电源集采；在数据中心行业开拓浪潮、京东等龙头客户；在新能源行业保持在光伏领域优势的同时，在海风领域成功实现替代外资；在电力行业中标南网预付费、直投、箱变项目。在技术研发端，公司持续保持远超行业平均水平的高研发投入，20 年研发费用率为9.10%，同比提升0.46pct；与之相对应，公司20 年推出了NDW3-4000 海风型框架断路器、NDQ3HP 双旁路自动转换开关等高端新品，为公司未来几年在高端市场份额的加速提升奠定基础。
21 年发力工建业务，开启高端市场新征程：根据我们的测算，国内以工业厂房、大型商业建筑和关键基础设施为代表的低压电器中高端项目型市场规模约为300 亿元，预计21 年公司将通过强化市场营销端客户覆盖等方式发力工建行业，开启在项目型市场的新征程。从中长期看，我们预计公司未来在项目型市场的份额将提升至15-20%，考虑到项目型市场的高毛利率，公司未来在项目型市场的放量有望带来营收和盈利能力的双提升。
投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好，龙头地位不断巩固。从中长期看，我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域；21 年公司有望在保持原有行业优势的同时，发力工建业务，开启在高端项目型市场的新征程。我们维持对公司21/22 年的归母净利润预测为6.10/8.21 亿元，新增对23 年的归母净利润预测为11.26 亿元，对应3 月25 日收盘价PE 分别为35.4/26.3/19.2 倍，维持“推荐”
评级。
风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。
