天坛生物（600161）：1季度业绩超预期 永安项目工程顺利推进 产能将如期释放
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华 日期：2021-04-30
事件：公司公布2020年年报以及2021年1 季度报，2020年年度实现收入34.46 亿元（+4.99%），实现归母净利润6.39 亿元（+4.57%），扣非归母净利润6.24 亿元（+2.36%），略高于之前业绩预告。经营性现金流净额7.02 亿元（+9.3%）。2021 年1 季度实现营业收入8.47亿元（+11.8%），实现归母净利润1.52 亿元（+15.1%），扣非归母净利润1.5 亿元（+16.59%）。
1 季度业绩超预期。Q4 单季度实现销售收入8.1 亿元（+6%），实现归母净利润1.42 亿元（-1.4%）。2021 年1 季度实现营业收入8.47亿元（+11.8%），实现归母净利润1.52 亿元（+15.1%），扣非归母净利润1.5 亿元（+16.59%），利润增速超预期。
2020 年全年毛利率49.7%，较之2019 年同期下降0.1pct，基本持平，销售费用率7.2%，较之2019年增加0.2pct，主要是加大市场拓展力度，员工薪酬增加，预计公司静丙推广工作持续进行。管理费用率7.5%，较之2019 年增加0.5pct，主要为加强管理队伍建设和新开业浆站增加，人员及薪酬增加所致。
三大血制整合成效明显。上海、武汉、兰州血制累计三年扣费归母净利润为8.75 亿元，超过承诺金额2.52 亿元，完成累计预测盈利的140.6%。从2020 年来看，预计上海所实现净利润1.06 亿元（+21%）、兰州血制1.25 亿元（+8%），武汉血制0.48 亿元（-61%）预计主要受疫情影响。
2020 年采浆量与2019 持平略有增长，2021 年公司血制品供给有保障。2020 年采浆 量1713.5 吨，同比增加 7.5 吨，增幅 0.44%。
截止2020 年年末，存货为21.72 亿元，较之2019 年年底存货增加2.22亿元，其中原材料8.4 亿元（+0.74 亿元），在产品11.09 亿元（+1.45亿元），库存商品2.42 亿元（+0.18 亿元）。2020 年采浆量与2019持平略有增长，2021 年血制品供给有保障。
根据中检院批签发数据，2021 年1-3 月白蛋白批签发111 万支（-6%），静丙72 万支（-18%），批签发与1 季度业绩不吻合，1 季度实际业绩好于批签发情况，预计因为公司有存货做缓冲。根据公司现有在手浆站以及新近获批浆站情况，我们预计2021 年公司采浆量将实现10%以上的增长，公司血制品供给有保障。
预计血制品行业供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势。
短期看，预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势，公司血制品供给有保障，将更明显受益于价格上行。海外血制品企业20 年采浆量预计同比下降15%以上，预计国内20 年采浆量同比下降8%左右，21 年终端需求保持正常增长（5%-10%），预计21 年白蛋白供需缺口处于持续扩大态势，景气度提升，价格有望继续上行。
成都蓉生永安项目工程顺利推进，成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升;根据公告，截止 2020 年年底，永安项目工艺调试完成，进入试生产阶段。
2021 年计划完成试生产、工艺验证，通过 GMP 现场检 查，进入正式生产阶段。预计2021 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升，根据公告，酶原复合物2020 年底获批上市，预计重磅品种人凝血八因子2021 年能获批上市，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。根据公告，非公开发行股份1.19 亿股，募资33.4 亿元，资金已到账。公司拟使用本次发行部分募集资金对成都蓉生进行增资，增资完成持股比例不超过74.1%，我们预计上半年有望完成增资。
投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。
考虑非公开发行，假设2021 年6 月底增资成都蓉生完成，预计公司21-23 年归母净利润分别为亿元7.71/9.85/12.29 亿元，增速20.71%、27.70%和24.82%对应PE 分别为64/50/40 倍，考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，维持“买入”评级，
风险提示：产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险，增发不成功风险。
