锦江酒店（600754）：境内酒店复苏引领市场 海外业务仍承压
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：许光辉 日期：2021-04-30
事件：公司公布21Q1财报，实现收入及归母净利润分别为22.99亿元和-1.83亿元，同比增长分别为5.06%和-207.12%，扣非归母净利润-1.61亿元，同比下滑73%。
国内业务扭亏，海外业务短期仍承压。公司Q1实现收入22.99亿元，同比增长5.06%，其中国内酒店业务实现收入18.43亿元，同比增长27.76%;海外酒店业务实现收入3.91亿元，同比下滑43.50%。公司Q1实现归母净利润为-1.83亿元，其中卢浮约为亏损2.1亿元（20Q1为亏损7100万元），剔除后国内业务实现扣非归属上市公司利润约为0.3亿元左右，同比实现扭亏为盈。
其中维也纳增长强劲，Q1实现收入及利润分别为18.8亿元和8700万元，收入同比增长265%，利润大幅扭亏为盈。现金流方面，公司Q1实现经营性净额为-4.96亿元，较去年同期增长8.54亿元。公司于Q1完成50亿定增，目前在手现金及等价物为110.38亿元，现金流充沛。
境内酒店业务复苏引领市场。公司Q1境内酒店RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年的81%/84%/97%水平，其中3月、4月国内酒店RevPAR分别恢复至19年同期的95.98%和96%（预计）水平，国内酒店复苏领先行业，表现出其强大的品牌力和运营实力。
短期海外业务恢复缓慢，Q1RevPAR同比仍下滑36.64%。开店方面，公司21Q1新开店/净开店为347/157家，环比有所放缓，主要受1-2月二次疫情及春节因素影响，3月份开店强势复苏，预计后续开店将持续提速。
投资建议：公司三年翻番目标明确，品牌矩阵强大，拓展动能强劲。内部整合优化持续推进，经营效率改善可期，看好公司后疫情时代的持续成长潜力。我们预计公司21-23年EPS分别为1.30/1.82/2.30元，对应最新PE分别为46/33/26倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险;国内酒店扩张不及预期。
同仁堂（600085）：业绩增长符合预期 产能基本恢复正常
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2021-04-30
事件：同仁堂发布2021年一季报，报告期内分别实现营业收入37.06亿元，同比增长22.33%;归母净利润3.18亿元，同比增长33.24%;扣非归母净利润3.17亿元，同比增长31.68%，低基数下获得较高增速，符合预期。
子公司收入业绩增速较块，产能基本恢复正常。21Q1母公司实现营业收入9.23亿元，同比增长15.01%;净利润1.85亿元，同比增长12.63%。母公司收入与净利润增速处于稳定状态且低于合并报表，说明子公司增速较高起到带动作用，预计主要由科技子公司产能恢复所致。21Q1合并报表收入与归母净利润已略超18Q1产能正常时期的水平。
经营指标稳中有升。21Q1公司综合毛利率46.73%，基本稳定;销售费用率18.96%，同比下降4.69pct，主要为营收提升所致。21Q1公司实现经营性净现金流9.64亿元，同比增长172.75%，产能恢复的同时回款情况有所改善。
品种品牌力强，长期稳定发展可期。公司品种力品牌力均较强，拥有安宫牛黄丸、牛黄清心丸、六味地黄丸等优质大品种。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强且稳定性高，预计将在未来维持稳定增长。
维持“买入”评级。预计21~23年分别实现营业收入150.21/163.09/176.90亿元， 分别实现归母净利润11.59/12.87/14.02 亿元， EPS 分别为0.85/0.94/1.02元，目前股价对应PE为33.8/30.4/27.9倍，考虑到公司长期的品种品牌优势，且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续影响海外业务风险，原材料价格上涨超预期风险。
