【评论】
2020年末公司旗下京津冀鲁地区的客房间数占比为26.4%，预计北京环球影城将于今年7月开业，有望带动北京及周边地区旅游及酒店市场景气度提升，催化公司业绩增长。园区官方度假酒店环球影城大酒店、诺金度假酒店将于2022年底前转入首旅酒店集团，公司已有的高端酒店运营管理经验有望支撑两家酒店良好运营，同时通过新增豪华型酒店资产为公司高端酒店布局中注入新的活力。叠加定增用于酒店装修升级，我们看好公司酒店结构进一步向中高端化升级，带动盈利能力的持续提升。
预计2021-2023年，公司营业收入分别为79.9亿元/88.8亿元/95.2亿元，同比增速分别为51.2%/11.2%/7.2%；公司归母净利润分别为8.0亿元/10.4亿元/13.3亿元，同比增速分别为260.7%/30.6%/27.9%；EPS分别为0.81元/1.05元/1.35元；对应当前股价，PE分别为30.8倍/23.6倍/18.4倍。疫情后公司经营状况逐步恢复，同时环球影城即将开业，有望提振北京及周边地区的旅游酒店市场。长期看好公司的加盟拓展和中高端升级，维持“增持”评级。
【事项】
6 月22 日晚，公司公布关于控股股东变更避免同业竞争承诺的公告。
1）首旅酒店放弃长富宫中心、颐和园宾馆的经营管理权；2）首旅集团将于2022 年12 月31 日前将诺金公司、凯燕国际、北京诺金酒店、环球影城大酒店、诺金度假酒店、北京饭店诺金转让给首旅酒店；3）新侨饭店、新世纪饭店、长城饭店、亮马河大厦（酒店部分）、燕莎凯宾斯基、首旅日航、安麓管理、上园饭店将于管理合同到期或首旅集团能够单方决定其管理权后3-6 个月内交由首旅酒店管理。
北京环球影城由公司控股股东首旅集团旗下企业投资，预计今年7 月正式开业运营，一期预测年客流量1200 万-1500 万人次。环球影城大酒店及诺金度假酒店定位豪华型酒店，均位于北京环球影城园区入口，区位优势明显。两家酒店目前尚未营业，有望承接园区开业后客流，转入首旅酒店后将为公司业绩注入增量。
6 月22 日晚，公司公布非公开发行A 股股票预案公告（修订稿）。本次非公开发行拟募集资金总额不超过30 亿元，其中21 亿元将用于酒店扩张及装修升级项目，9 亿元将用于偿还金融机构贷款。本次发行对象包括不超过35 名特定投资者，公司第一大股东首旅集团拟以现金方式认购不超过10.31 亿元，发行完成后首旅集团持股比例保持34.37%。
1）本次定增有望助力公司酒店规模扩张，以及进一步改善公司酒店产品的质量。根据公司公告，此次酒店扩张及装修升级项目涉及公司旗下从经济型到高端的多个品牌的扩张和升级，项目总投资额为24.6亿元，其中91%将用于装修升级工程。预计税后内部收益率15.13%，税后投资回收期5.55 年，其中建设期为3 年。2）本次募资偿还贷款有利于优化公司资本结构，改善公司资产负债率，降低公司财务风险。
本项金融机构贷款的贷款银行为中国银行北京市分行，截止2021 年第一季度末贷款余额为9.83 亿元，利率为4.275%，到期日为2022 年4 月26 日。2021 年第一季度末公司资产负债率为72.96%。2020 年公司利息费用为1.05 亿元，同比下降14.5%，占总营收的2.0%。
【风险提示】
局部地区疫情反复；
北京环球影城开业进度不及预期；
拓店进程和加盟管理不及预期。
