投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80 亿元，对应PE 分别为15.2、12.3、10.4 倍。我们认为，公司高端化转型即将完成，持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势，利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司相比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔，从业绩成长空间角度上，我们认为公司2021 年合理PE 应在22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
核心看点：电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。
①“碳中和”长期路径下，电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇；公司布局电解铝纵向一体化，从电源端、氧化铝、预焙阳极到电解铝生产一体化自给，不仅具备更强的抵御周期波动风险，更能收获广阔利润空间及强劲现金流，支撑高端产品研发；②向前看，公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目，不仅保障海外质优价廉资源供给，更为海外潜在铝业务构筑发展平台，为更长期战略发展作储备；③下游聚焦汽车板、航空铝板领域研发及产业化发展，在持续得到海内外客户认可的条件下，公司高端产品即将从研发转入放量阶段。我们认为，电解铝中期高价为公司带来高盈利基础，印尼氧化铝项目再添盈利增长极，高端铝材步入产品放量收获期，为公司盈利中枢带来长期提升。
印尼宾坦氧化铝项目保障质优价廉资源供给，同时为印尼铝业务拓展构筑发展平台：
印尼宾坦氧化铝项目建成后将具备200 万吨氧化铝产能；除满足周边市场需求外，将保障本部的质优价廉原材料供给。另外，依托氧化铝项目建设，逐步增强电力等基础保障，为更进一步印尼铝业务构筑发展平台。
高端产线改扩建年内落地，高附加值产品即将放量：1）公司持续加码高端产品研发投入，建立起业内领先的技术优势；三大高附加值产品生产线即将于2021 年落地，高端产品放量在即。2）汽车板：空间广阔、客户优质、技术领先。汽车轻量化趋势加大单车用铝量，预计2030 年纯电动车单车用铝量将达283.5kg；公司汽车板技术业内领先，是国内外龙头客户重要供应商之一，10 万吨汽车板扩建年内完成，期待后续放量；3）航空航天版块：
与中国商飞、空客、波音等海内外知名公司达成合作协议，产品质量获得客户认可且有望持续开拓。4）铝箔：2.1 万吨高端铝箔产能即将建成。公司是国内最早大批量生产12μm 双面光动力电池箔的企业， 10μm 超薄电池箔向宁德时代、国轩高科等一线电池箔客户批量供货，产品世界领先。
风险提示：全球宏观经济波动风险；航天板材终端消费不及预期风险；产品研发成果转化不及预期风险，海外业务开拓风险。
