行业转型的领跑者
部分中国寿险行业的头部企业正在经历一场商业模式上的转型，由销售人力规模扩张转向提升销售队伍的质量和效率。我们认为中国平安（平安）是转型态度最为坚决、措施最为有力的公司之一。我们认同这样的战略选择并认为寿险行业以“大进大出”为特点的代理人管理模式在未来会越来越难以为继。虽然投资者对转型何时见效仍存疑虑，但我们相信公司坚定的战略决策有望使平安最先享受到转型带来的可持续增长。我们更新预测，将2021/2022/2023 年EPS 预测提升1.4%/0.5%/3.4%至9.51/10.97/12.86 元，基于分部估值法的目标价提升4.3%到人民币95.00 元，对应1.18x 2021 P/EV。
财产险业务受车险改革冲击
作为财产险最大的业务条线，车险正经历监管改革带来的冲击。最新一轮车险改革在2020 年9 月落地，车险价格随之出现了20%多的下滑。受此影响，2021 年1 月平安的车险保费同比下滑了18.6%。此外，车险的承保利润也会因价格下降而受到挤压。但我们认为平安凭借其强大的市场网络和多元的销售渠道，仍有望保持其在车险业务中的领先地位。我们预计产险2021E保费下滑6.7% ，综合成本率（COR）98.9%。
寿险改革以质量为导向
提升代理人质量是公司寿险业务改革的重要任务之一。2020 年底公司代理人数量达到102 万人。在2020 年度业绩发布会上，管理层计划在未来三年内将代理人总数保持在这一水平，通过数字化功能（如团队管理、招聘、培训和活动管理）来提升代理人团队质量。这种对代理人总规模零增长的展望在过去非常罕见，体现了重视代理人质量而非数量的战略目标。此外，公司拓展其保险产品种类并推出长期医疗险、慢性病保险和健康管理服务，希望通过这些措施来使其产品差异化，区别于竞争对手。不过管理层强调2021年业务增长不太可能快速好转，希冀以此降低市场预期。
小幅上调盈利预测和目标价
我们更新模型，将2021/2022 年EPS 预测上调1.4%/0.5%。我们预计2021年寿险新业务价值增速为11.6%，综合成本率为98.9%。我们将基于分部估值法的目标价从91.05 元上调至95.00 元。
风险提示：寿险代理人产能和规模显著恶化；产险承保利润遭遇重大损失；遭受重大投资损失
