投资建议：看好后续弹性，维持 “买入”评级。
我们原预计公司2020-2022 年净利润为 66/88/95 亿元，考虑到疫情对20 年业绩的影响，下调盈利预测后2021-2023 年净利润为63/70/80亿元，对应22/20/17 倍 PE，看好联通后续业绩弹性，维持“买入”评级。
公司发布2020 年年报，总收入3038 亿元，同比增长4.6%；A 股实现归属于母公司净利润为55 亿元，同比增长10.8%，每股股息0.0658 元。
收入端：ARPU 值稳步提升，创新业务表现亮眼移动主营业务收入和ARPU 连续三个季度双双环比上升，移动用户ARPU 值达到42.1 元，同比提升4.1%，表现亮眼。5G 是公司进行移动业务升级的重要抓手，公司从重点关注用户增长数量，转向重点关注用户发展质量和价值。随着5G 用户渗透率的提升，5G 带来的积极拉动将更为明显。固网主营业务收入1169 亿元，同比增长10.6%，主要受创新业务及固网宽带业务的增长拉动。其中固网宽带收入426 亿元，同比增长2.4%。创新业务即产业互联网业务收入427 亿元，同比增长30%，在疫情背景下依旧保持了高增长。
成本费用端：优化费用结构，加大创新业务投入公司在网络规模持续扩大的同时保持良好的成本管控，同时不断进行结构优化，20 年公司销售费用同比下降9.2%，主要因为公司减少实体营销渠道投入，放弃维护成本高且用户价值低的用户，亦是行业竞争趋缓的体现。
公司加大研发及相应的管理投入，加大创新人才引入，相关费用增长28%，表明了公司全力转型升级的决心。
持续推进共建共享和深化混改，着力拓展5G 应用联通与电信共建共享持续推进，成效明显，截至20 年累计共建共享5G基站规模达到38 万，新增4G 共享基站17 万个。5G 垂直行业应用上，中国联通整合组建联通数科，专注于打造5G+ABCDE 融合创新的差异化竞争优势。公司持续深化混改，与百度、阿里、京东加强生态合作。
风险提示：用户数不达预期；5G ARPU 值大幅下降；费用率上升。
