伊利股份（600887）：站在下一个十年新起点 定增布局长远
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-06-07
事件
6 月4 日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过130 亿元，投入液态奶生产基地建设（54.80 亿元）、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造（15.50 亿元）、长白山天然矿泉水（2.70 亿元）、数字化转型和信息化升级（12.50 亿元）、乳业创新基地（5.90 亿元）以及补充流动资金（38.60亿元）等项目建设。本次募资约占总股本的5.4%.
投资要点
战略角度：聚焦主业，布局新增，改善盈利，提升效率。本次募投项目聚焦液奶主业，募投新增液奶产能224 万吨，相当于新增20 年液奶产量的25%，同时布局公司下阶段战略重点：奶粉、及高成长矿泉水业务，分别新增产能3.7 万吨/47万吨，相当于分别新增20年产量的17%/109%，考虑产能在2~3 年间逐步释放，支撑公司收入增长，同时布局高盈利业务，有利于改善公司盈利水平。此外，建设数字化转型和信息化升级、乳业创新基地有利于提升效率，加强公司全产业链整合能力。综合看，公司收入、利润诉求更为均衡，定增布局支撑收入增长，利润中枢有望持续抬升。
资金角度：定增支撑长期资本支出及分红，优化财务结构。公司多年来通过自有现金流及债务融资支撑资本支出、分红，现金流实质紧缺，当前资产负债率63%，已位于较高位置，若持续攀升，融资成本将大幅提升。定增项目中38.6 亿元用于流动资金补充，若部分用于偿还贷款，资产负债率下降，在保障公司长期布局的同时，资本结构将进一步得到优化。
站在下一个十年新起点，内外求变，阔步迈向全球前三。当前受消费水平和饮食习惯影响，我国人均饮奶量仍远低于海外市场，行业增长空间广阔。公司一直坚持目标引领战略，13 年通过定增抓住行业发展机遇，全方位布局液态奶、奶粉、冷饮、酸奶等，拉开与竞品差距，实现快速发展，成功跻身“全球乳业五强”。公司当前站在下一个十年的新起点，目标25 年全球乳业三强，30 年全球乳业第一，我们认为，在外部环境变化（需求提升+成本上行），内部积极寻求增长下，此次定增布局产能、提升效率为公司巩固竞争优势、迈向健康产业集团提供重要支撑。
盈利预测与投资评级：短期看，5 月疫情虽略有影响，但白奶动销优良，库存亦良好，预计迈入Q3 后基本面催化将展开，中长期看，公司收入利润诉求更为均衡，定增助力长期目标实现，维持“买入”评级，维持目标价56.7 元。暂不考虑定增摊薄，摊薄亦有限，我们给予21-23 年EPS 预测为 1.36/1.62/1.86 元，目标价56.7 元，对应 22 年 35 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上行
埃斯顿（002747）：获专用车辆领域突破性合同 CLOOS国产化再一程
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-06-07
事件
6 月3 日，公司发布公告，近日与河南骏通签署销售合同，合同含税总金额为9140 万元，销售内容为高精度智能化焊接机器人及成套设备产品。
报告要点：
Cloos 焊接机器人进军整车制造环节，规模性标杆项目建立本次销售的智能化焊接机器人及成套设备将应用于河南骏通半挂车数字化车间及智能物流涂装焊接生产线技改项目扩建项目，即新一代专用车的智能焊接生产线，该项目将被打造成为世界领先的全自动化生产专用车行业的标杆，将Cloos 全系列智能机器人产品以及前沿技术，如3D 打印、激光复合、云控制、云监测、云编程全部应用于本次生产线建设中，双方将联手打造全球领先的智能化生产制造产线，也是公司收购Cloos 整合后，焊接机器人产品进入专用车辆整车制造环节的规模性标杆项目。
二三季度迎来Cloos 收入确认高峰，全年高增可期2021 年是公司高速发展的新阶段，公司自动化核心部件产品线已完成从交流伺服系统到运动控制系统解决方案的战略转型，业务模式正逐渐实现从单轴-单机-单元的全面升华。Cloos 在中国市场客户拓展超预期，1 月份拿下三一重装1 亿元大订单，现又公告拿下骏通9140 万元合同，在手订单充足，二三季度将是Cloos 收入确认的高峰，全年有望实现高增长。
下游制造业持续景气，带动公司经营持续向好5 月制造业PMI 指数为51，几乎连续15 个月保持荣枯线以上，制造业的持续向好有望催生出如3C、锂电、光伏等企业对自动化设备的需求，从而带动公司业绩持续向好。以机器人为代表的工业自动化设备销量不断走高，2021 年1-4 月工业机器人累计产品10.54 万套、累计同比增长79.2%，汽车行业应用领域保持下游需求规模第一位，埃斯顿规模性标杆项目的建立有望打开国产车辆制造机器人的市场空间。
投资建议与盈利预测
预计公司21-23 年归母净利润2.78/3.75/4.83 亿元，对应PE 分别为94/70/54X.考虑到制造业超景气的自动化需求以及公司国产工业机器人龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。
