山西焦煤（000983）：受益焦煤供给收紧 静待焦煤龙头业绩释放
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-04-28
受益焦煤供给收紧，静待焦煤龙头业绩释放。维持“买入”评级。
公司发布年报及一季报，2020 年及2021Q1 分别实现总营收337.6/92.6 亿元（同比-6.25%/+19.42%）;归母净利润19.6/9.10 亿元（同比-7.54%/+49.35%）;扣非后归母净利润16.7/9.13 亿元（同比-21.16%/+51.68%）。考虑到资产并表增厚业绩以及焦煤价格向好，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润33/36.8（前值20.5/21.7）/39.3 亿元，同比增长68.6%/11.5%/6.8%;EPS 为0.81/0.9（前值0.5/0.53）/0.96 元，当前股价对应PE 为7.0/6.3/5.9 倍。维持“买入”评级。
2020 年受价格拖累，煤炭盈利受损
2020 年煤炭产销平稳，精煤比例提升。全年煤炭产/销量分别为3544/2838 万吨（同比+22.7%/+12.8%），主因水峪矿及腾晖矿并表贡献增量，经追溯调整后同比+3.66%/-1.73%。其中炼焦精煤销量共计1427 万吨（同比+2.22%），精煤占比达50.3%（同比+1.9pct），产品结构优化。价格下跌拖累煤炭盈利。全年吨煤均价（不含税）625 元/吨（同比-8.3%），其中炼焦精煤均价855 元/吨（同比-8.6%）。吨煤成本增加。
吨煤成本为347 元/吨（同比+24.4%），主因新收入准则下运费由销售费用计入成本。受价格拖累，煤炭板块盈利性受损，煤炭毛利同比下滑20%，毛利率为44.4%，同比-13.9pct。并表煤矿均实现2020 年业绩承诺。水峪矿、腾晖矿2020 年分别实现扣非净利润1.49/0.45 亿元，高于承诺业绩1.35/0.35 亿元。
2021Q1 煤价大幅上涨，单季业绩超预期，全年业绩可期2021Q1 公司煤炭业务基本面得到明显改善，实现量价齐升。一方面，一季度山西产炼焦煤均价环比大幅上涨14.4%，山西产动力煤环比大涨19.4%，利好公司业绩改善。
另一方面，水峪煤矿及腾晖煤矿并表后公司权益产能增加461 万吨，且公司推进“精煤制胜”战略，精煤产量增长可提高产品附加值，增厚业绩。另外，水峪煤矿及腾晖煤矿2021 年承诺扣非净利润不低于5.97/2.77 亿元，保底贡献7.38 亿元归母净利润，有望大幅增厚全年业绩。
焦煤供给收紧，焦煤龙头充分受益
近期山东发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，要求2021年内退出煤炭产能3400 万吨，均为焦煤矿，或将减少炼焦煤产量约2900 万吨，按洗选率40%精煤口径估算，减量约为2020 年全国炼焦精煤产量的2.4%。叠加澳煤禁运及产地安全/环保限产等因素，此举将进一步收紧全国焦煤供给，加剧焦煤缺口形成，支持焦煤价格走强。公司作为国内焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。
风险提示：经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。
新泉股份（603179）：特斯拉贡献增量 剑指内饰龙头
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-28
事件概述
公司公告2021 一季报：2021Q1 实现营收11.2 亿元，同比增长68.4%;归母净利1.0 亿元，同比增长192.6%，扣非归母净利0.7 亿元，同比增长160.1%。
分析判断：
业绩持续高增 特斯拉贡献增量
公司2021Q1 营收同比+68.4%，环比基本持平，我们判断主要受益于商用车业务的高景气及乘用车业务需求持续回暖叠加特斯拉贡献增量。预计2021Q1 乘用车业务营收同比增长50%以上，其中特斯拉贡献增量4000 万元以上，商用车业务受益于下游销量高景气叠加份额提升而翻倍增长。扣非归母净利增速显著高于营收增速主因毛利率同比提升且费用率同比下滑。展望2021，随着下游需求持续向好叠加特斯拉贡献纯增量，业绩有望持续高增长。
毛利率持续提升 费用合理管控
公司2021Q1 毛利率达23.9%，同比+0.5pct，环比+0.5pct，我们判断同环比提升主因产能利用率提升及高毛利率的商用车业务占比提升抵消原材料涨价的影响。受益于毛利率提升及出售宁波新泉导致资产处置收益同比增加0.3 亿元，2021Q1 净利率9.1%，同比+4.2pct，环比+1.0pct。随着终端销量持续回暖，叠加公司新项目的逐步放量，预计业绩有望持续高成长。
费用方面，2021Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达3.8%、4.9%、5.3%、0.7%，分别同比-0.2pct、-0.8pct、-1.5pct、-0.6pct，环比-0.7pct、0.5pct、2.1pct、-0.5pct，其中研发费用增加主因新项目增多。
乘商双轮驱动 剑指内饰龙头
乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025 年收入有望突破150 亿元。
商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。
投资建议
“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。
维持盈利预测：预计2021-22 年营收为54.9/77.6/84.4亿元，归母净利为4.5/7.2/8.6 亿元，EPS 为1.23/1.97/2.33元，对应当前PE 23/15/12 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2022 年25 倍PE，目标价49.25 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。
