投资建议： 维持增持评级。预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.19/1.53/1.97 元，最新股价对应PE 分别为113/88/69X。维持2021 年目标价212 元不变。相比最新股价135.58 元存在56.5%的上涨空间。
事件：药明康德发布2020年度业绩报。2020年药明康德实现营业收入、经调整Non-IFRS 归母净利润、扣非净利润各165.35 亿元、35.65 亿元、23.85 亿元，分别同比+28.46%、+48.10%、24.60%。2020 第四季度公司实现营业收入、经调整Non-IFRS 归母净利润47.20 亿元、10.88 亿元，分别同比+31.29%、+92.91%。经调整Non-IFRS 归母净利润四个季度同比增速分别为+10.77%、+43.08%、+44.30%、+92.91%，显示增速逐季加快。
CDMO 业务全面恢复，下半年加速增长。预计2020 年全年营收52.82 亿元，同比增长40.78%。四季度单季营收15.72 亿元，同比增长51.88%（三季度为+54.91%）。公司小分子创新药CDMO 管线项目分子数目新增超750个，包括外部获得的35 个II/III 期临床项目。截止2020 年底，共有新药分子项目超1300 个，其中III 期项目45 个，已上市商业化阶段项目28 个。
中国区实验室业务高速增长。预计全年实现营收85.46 亿元人民币，同比增长32.02%。四季度单季营收24.28 亿元，同比增长35.10%（三季度为+38.88%）。小分子药物发现及药物分析测试业务持续高速增长，安全评价业务营收同比增长74%，化学客户定制服务（FFS）营收同比增长35%。
海外疫情影响，美国区实验室业务同比下降。预计2020 年全年营收15.17亿元人民币，同比下降2.96%。四季度单季营收3.63 亿元，同比下降14.18%（三季度下降13.45%）。截止2020 年底，美国区CDMO 共有36 个临床阶段项目（II/III 期合计12 个），环比增加3 个（II/III 期2 个，I 期1 个）。
临床和其他CRO 业务加速恢复。预计2020 年全年营收11.69 亿元人民币，同比增长9.98%，四季度单季营收3.54 亿元，同比增长9.94%（三季度为+16.78%）。CDS 在手订单同比增长48%，SMO 在手订单同比增长41%。
风险提示：订单完成不达预期；订单价格下降；全球环境不稳定。
